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22 年江蘇省次高端規(guī)模122 億并持續(xù)擴(kuò)容，蘇酒龍頭有望充分受益。

22 年江蘇白酒市場(chǎng)規(guī)模約421 億元，預(yù)計(jì)25 年增長(zhǎng)至492 億元，22-25 年CAGR 約5.3%。其中次高端規(guī)模約122 億元，預(yù)計(jì)25 年增長(zhǎng)至206 億元，22-25 年CAGR 約19%，是增速最高的價(jià)格帶。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，蘇酒龍頭占江蘇次高端市場(chǎng)近七成（22 年洋河市占率37%，今世緣市占率32%），未來(lái)有望充分受益于江蘇省內(nèi)次高端擴(kuò)容。

營(yíng)銷改革見效，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，23 年公司百億營(yíng)收目標(biāo)有望順利達(dá)成。

22 年4 月顧董事長(zhǎng)上任，推動(dòng)營(yíng)銷組織變革，充分放權(quán)并加強(qiáng)業(yè)績(jī)考核，提倡“有為者有位”。22 年10 月股權(quán)激勵(lì)落地，涵蓋多名高管和業(yè)務(wù)骨干，員工積極性被進(jìn)一步激發(fā)。23Q1 公司在疫后復(fù)蘇+改革紅利釋放背景下，順利實(shí)現(xiàn)開門紅，收入同比增長(zhǎng)27%，銷售收現(xiàn)同比增長(zhǎng)34%，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，百億目標(biāo)有望順利達(dá)成。

產(chǎn)品升級(jí)和區(qū)域擴(kuò)張是區(qū)域酒加速增長(zhǎng)的關(guān)鍵，今世緣有望取得突破。

過(guò)去公司收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于300-500 元產(chǎn)品在省內(nèi)放量，未來(lái)有望沿產(chǎn)品升級(jí)、區(qū)域擴(kuò)張兩條路徑實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。產(chǎn)品升級(jí)：公司著力培育的 V3、V9 等升級(jí)產(chǎn)品有望在600 元以上價(jià)格帶進(jìn)一步放量，成為繼開系后的第二增長(zhǎng)極。區(qū)域擴(kuò)張：23 年公司在省外選取10 個(gè)地級(jí)市，重點(diǎn)培育核心單品，或?qū)⒂行?dòng)周邊市場(chǎng)，助力省外突破。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為100.45/125.66/153.46 億元，同比增長(zhǎng)27.35%/25.09%/22.12%，歸母凈利潤(rùn)分別為31.34/39.21/47.92 億元，同比增長(zhǎng)25.21%/25.11%/22.23%，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為24/19/16 倍，參考可比公司，給予23 年30倍PE 估值，合理價(jià)值為74.94 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題。

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