2023年第一季度，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期、美歐銀行業(yè)風(fēng)險和經(jīng)濟衰退預(yù)期是白銀價格走勢的核心影響因素，銀價呈現(xiàn)先抑后揚整體偏強走勢。第二季度，銀行業(yè)風(fēng)險有所消退、美聯(lián)儲政策寬松預(yù)期被市場所計價、通脹仍維持在高位，經(jīng)濟衰退預(yù)期再起，銀價存在調(diào)整預(yù)期和空間。當然，美國銀行業(yè)風(fēng)險仍然存在、美聯(lián)儲貨幣政策整體維持寬松預(yù)期，銀價整體維持振蕩偏強行情概率大。

國際白銀價格長期走勢回顧制圖／孔釗

第一季度白銀行情回顧

(資料圖片僅供參考)

第一季度，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期和經(jīng)濟衰退預(yù)期依然是白銀價格走勢的核心影響因素，美歐銀行業(yè)風(fēng)險的爆發(fā)，從避險需求直接利好金價進而利好銀價，亦通過影響美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期間接利好銀價走勢。美元指數(shù)和美債收益率的先強后弱走勢亦直接影響行情，呈現(xiàn)先抑后揚整體偏強走勢。倫敦白銀現(xiàn)貨價格整體在19.88~24.63美元/盎司區(qū)間內(nèi)呈現(xiàn)先弱后強走勢。滬銀價格整體在4756~5413元/克區(qū)間呈現(xiàn)先弱后強走勢。

白銀供給核心來源

從世界白銀協(xié)會和金屬聚焦提供的最新數(shù)據(jù)來看，受疫情影響，2020年全球白銀產(chǎn)量大幅下滑，全球白銀產(chǎn)量為9.53億盎司，較2019年減少了4680萬盎司，同比減少4.68％。2021年全球白銀產(chǎn)量達到9.97億盎司，同比增長4.6％。2022年預(yù)計伴隨泛美銀業(yè)等主要礦山復(fù)產(chǎn)，疊加銅、鉛鋅等金屬價格高位運行，鉛鋅礦、銅金礦產(chǎn)量增加將帶動作為副產(chǎn)品的白銀產(chǎn)量有所增加，預(yù)計2022年全球白銀產(chǎn)量將上升到10.3億盎司。

從產(chǎn)量細分情況來看，2021年勞工關(guān)系緩和及疫苗接種率不斷提高，疫情對于礦山影響降低，疊加銅、鉛、鋅等大宗商品價格持續(xù)上漲，礦山廠商生產(chǎn)積極性提高，全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量增長5％至9.97億盎司，礦山銀產(chǎn)量占比82.49％，再生銀及其他占比17.35％。

從供給分項來看，白銀礦山供應(yīng)和再生銀供應(yīng)依然是白銀的核心供給，占白銀總供給的比例達到99.84％。礦山供應(yīng)受疫情影響出現(xiàn)明顯下滑，而后疫情時期則逐步恢復(fù)到潛在增長水平。

白銀核心需求

從世界白銀協(xié)會和金屬聚焦提供的最新數(shù)據(jù)來看，受疫情影響，2020年全球白銀需求量大幅下滑，2020年全球白銀需求量為8.8億盎司，同比減少10.2％。從需求情況來看，2021年全球白銀需求量達到10.49億盎司，同比增長19.2％，供應(yīng)缺口達到5180萬盎司，預(yù)計2022年缺口進一步擴大至7150萬盎司，需求量達到11億盎司以上。各國政府為實現(xiàn)氣候目標而推廣可再生能源，太陽能電池板的白銀用量提高，白銀出現(xiàn)供應(yīng)短缺。

從需求分項來看，工業(yè)需求、投資需求和珠寶領(lǐng)域需求占據(jù)白銀需求的主導(dǎo)力量。其中工業(yè)需求雖然受到疫情的沖擊，但是依然保持穩(wěn)步增加態(tài)勢，而投資需求和珠寶領(lǐng)域需求則因為白銀價格走升而持續(xù)增加。后期需要重點關(guān)注工業(yè)需求和投資需求，工業(yè)需求則需要重點關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)對白銀的需求，預(yù)計兩個領(lǐng)域?qū)Π足y的需求將會逐年增加。

從長遠來看，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，未來白銀的工業(yè)需求占比有望超過70％。短期工業(yè)需求的邊際變化很難引起供需格局的真正變動。全球交易所庫存已經(jīng)超過白銀一年的需求量，疊加能夠回收的銀幣、銀器、首飾等，與其他工業(yè)金屬存在本質(zhì)的不同。中長期來看，白銀價格更多與黃金價格走勢相關(guān)，金融屬性提供方向，商品屬性提供波動，實物投資需求能夠一定程度指引白銀價格。

近3年呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢

從世界白銀協(xié)會提供的數(shù)據(jù)來看，2021年以前的十年，除2013年和2015年，白銀需求因為投資需求大幅增加而高于白銀供給外，均是白銀需求小于白銀供給，呈現(xiàn)供過于求的基本面態(tài)勢。2021年，從世界白銀協(xié)會初步數(shù)據(jù)來看，2021年全球白銀供給量為9.97億盎司，需求量達到10.49億盎司，供應(yīng)缺口達到5180萬盎司，預(yù)計2022年缺口進一步擴大至7150萬盎司，需求量達到11億盎司。接下來，庫存偏低和供不應(yīng)求的格局繼續(xù)縈繞白銀市場。

從商品屬性和價格邏輯出發(fā)，供不應(yīng)求格局應(yīng)該支撐白銀價格持續(xù)上漲，但是無論是2021年還是2022年，白銀表現(xiàn)均偏弱，故白銀供需數(shù)據(jù)對白銀價格趨勢影響有限。白銀的供需對白銀行情趨勢的影響相對有限，白銀供需數(shù)據(jù)則影響白銀的漲跌幅度，而貨幣屬性和債券屬性影響下的金價走勢成為銀價走勢的核心影響因素。

白銀后市展望

對于2023年，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期、經(jīng)濟衰退程度和地緣政治局勢進展繼續(xù)影響白銀價格趨勢，而美元指數(shù)和美債收益率的波動則直接影響銀價走勢。美聯(lián)儲政策收緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?，對貴金屬形成利好影響，經(jīng)濟衰退和有色金屬走勢對于工業(yè)屬性較強的白銀形成偏空影響。美元指數(shù)和美債收益率高位持續(xù)回落可能性大，亦形成利好影響。2023年銀價走勢呈現(xiàn)先抑后揚走勢可能性大，倫敦白銀現(xiàn)貨價格整體在20~30美元/盎司區(qū)間偏強運行可能性大，滬銀價格在4500~6600元/千克區(qū)間偏強運行可能性大。

第二季度銀行業(yè)風(fēng)險有所消退、美聯(lián)儲政策寬松預(yù)期被市場所計價、通脹仍維持在高位，經(jīng)濟衰退預(yù)期再起，銀價存在調(diào)整的預(yù)期和空間。銀行業(yè)風(fēng)險仍然存在、美聯(lián)儲貨幣政策整體維持寬松預(yù)期，銀價整體維持振蕩偏強行情概率大。重點關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏的預(yù)期和經(jīng)濟衰退的預(yù)期。倫敦白銀現(xiàn)貨價格可能會在20~27美元/盎司主區(qū)間內(nèi)偏強振蕩運行，滬銀在4800~6000元/千克區(qū)間偏強運行可能性大。

（作者：方正中期期貨稀有貴金屬研究中心史家亮王駿）

（文章來源：新華財經(jīng)）

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