本期節(jié)目，《一周資本市場(chǎng)觀察》主理人雨朦特邀中國銀河證券北京安貞門營(yíng)業(yè)部投資顧問祝捷（執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0130611120005；基金從業(yè)資格：A2019061803456X），沙利文 TMT 行業(yè)咨詢顧問曉媛，寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞分享了近期 A 股整體走勢(shì)，本周值得關(guān)注的板塊，人形機(jī)器人的市場(chǎng)空間，我國人形機(jī)器人市場(chǎng)格局，何為 " 具身智能 "，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈介紹，最先受益行業(yè)，未來機(jī)器人的應(yīng)用場(chǎng)景，長(zhǎng)城汽車與比亞迪之間的爭(zhēng)端，網(wǎng)易、快手業(yè)績(jī)解讀等話題。
【資料圖】
一周資本市場(chǎng)表現(xiàn)盤點(diǎn)（05.22-05.26）
上周，A 股三大股指中，滬指周跌 2.16%，深成指周跌 1.64%，創(chuàng)業(yè)板指周跌 2.16%。上周，北上資金凈流出 115.88 億元；南下資金凈流入 121.72 億元。行業(yè)偏好上，北上資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為消費(fèi)電子、半導(dǎo)體與石油行業(yè)；南下資金增持規(guī)模前三的行業(yè)為軟件與服務(wù)、能源、以及電信服務(wù)行業(yè)；北上資金上周增持個(gè)股中市值增幅排名前 5 的，分別是仕凈科技、諾泰生物、泓淋電力、確成股份與海南椰島；南下資金上周增持個(gè)股中市值增幅排名前 5 的，分別是快手、美團(tuán)、信達(dá)生物、中國神華與中國石油化工股份。
上周港股的兩大指數(shù)都是下跌的，恒生指數(shù)上周周跌 3.62%，恒生科技指數(shù)上周周跌 3.42%。
上周美股三大股指中，道指累計(jì)下跌 1%，標(biāo)普 500 指數(shù)上漲 0.32%，納指上漲 2.51%。
上周，A 股共有 8 只新股上市，單日漲幅最大的是 5.24 上市的航天軟件，漲幅 125.55%；港股在上周共有 2 只新股上市，全部都在上市首日出現(xiàn)了破發(fā)。
A股整體走勢(shì)分析
中國銀河證券北京安貞門營(yíng)業(yè)部投資顧問祝捷首先為大家演示了滬綜指的周 K 線，圖中左右兩側(cè)的黃線分別代表了 2021 年 9 月與 2023 年 5 月初，在這兩個(gè)高點(diǎn)之間的一個(gè)最低點(diǎn)就是去年 4 月底，可以看出，從這個(gè)最低點(diǎn)之后，下半年基本呈現(xiàn)出一個(gè)震蕩向上的過程。
滬綜指周 K 線，圖源：直播嘉賓提供祝捷指出，這個(gè)最低點(diǎn)的位置，從時(shí)間上來講正好是一個(gè) 0.618 的 " 黃金分割位 "。祝捷提到，歷史上大概出現(xiàn)了三次這種兩個(gè)高點(diǎn)之間的低點(diǎn)是 0.618 黃金分割位的走勢(shì)，前兩次黃金分割位后都是調(diào)整結(jié)構(gòu)。接下來，祝捷展示了中證 500 的 k 線圖，進(jìn)一步印證了 0.618 這個(gè)黃金分割位的走勢(shì)。因此，他認(rèn)為從技術(shù)層面上看，今年 5 月上旬以來的調(diào)整也應(yīng)該是一件順理成章的事情。但到底是會(huì)以下跌還是震蕩的方式進(jìn)行調(diào)整，暫時(shí)還不是很明確。
中證 500 K 線圖，圖源：直播嘉賓提供接下來，祝捷為大家依次講解了滬深 300 日 k 線、創(chuàng)業(yè)板月 K 線、創(chuàng)業(yè)板周 K 線、創(chuàng)業(yè)板日 K 線以及滬深 300 周 K 線。
1、滬深 300 日 K 線
祝捷指出，從形態(tài)上看，滬深 300 日 K 線走出了一個(gè)下降三角形的形態(tài)，并且出現(xiàn)了一個(gè)缺口，但這到底是一個(gè)竭盡缺口還是一個(gè)破位缺口，目前尚不清晰，但從最近的走勢(shì)看，暫時(shí)只能按破位缺口去看。因?yàn)槌尸F(xiàn)出了這樣一個(gè)大的下降三角形形態(tài)，所以整體上看來并不樂觀。
滬深 300 日 K 線，圖源：直播嘉賓提供2、創(chuàng)業(yè)板月 K 線
祝捷指出，創(chuàng)業(yè)板月 K 線實(shí)際上也走出了一個(gè)下降三角形，目前也是到了三角形的末端。從 K 線結(jié)構(gòu)上看，按照個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，這種下降三角形的頂端依然存在進(jìn)一步下跌的隱患，歷史上也多次出現(xiàn)過這種三角形頂端漏下去一下之后再上去的情況，所以說這種風(fēng)險(xiǎn)需要注意。
創(chuàng)業(yè)板月 K 線，圖源：直播嘉賓提供3、創(chuàng)業(yè)板周 K 線
祝捷認(rèn)為，從周 K 線來看，情況就更不樂觀了，從形態(tài)上來看，已經(jīng)出現(xiàn)了 " 頭肩頂 " 的走勢(shì)，而且右肩已經(jīng)比左肩要低了，并且在砸向凈線的時(shí)候是放量的，因此目前來看創(chuàng)業(yè)板隱患還是比較大的。
圖源：直播嘉賓提供4、創(chuàng)業(yè)板日 K 線
祝捷指出，從日 K 線可以明顯看出這是一個(gè)放量下跌的過程。而且從今天（5 月 29 日）上午的盤面看，這個(gè)數(shù)值已經(jīng)創(chuàng)新低了。雖然和去年的最低點(diǎn)還有差距，但是已經(jīng)比去年八、九月份的低點(diǎn)以及近期的低點(diǎn)都要低了。因此，要謹(jǐn)防創(chuàng)業(yè)板對(duì)整個(gè)市場(chǎng)可能會(huì)造成的不良帶動(dòng)。
5、滬深 300 周 K 線祝捷表示，自 2021 年春節(jié)出現(xiàn)了一個(gè)高點(diǎn)之后，到現(xiàn)在兩年多的時(shí)間，滬深 300 走了一個(gè)下降通道。當(dāng)然也有一個(gè)好現(xiàn)象，就是目前來看距離上方支撐線的位置暫時(shí)不太遠(yuǎn)。如果后續(xù)走勢(shì)遠(yuǎn)離了這個(gè)支撐線，那么壓力就大了，如果可以距離支撐線不太遠(yuǎn)的話，那么后市還是有希望的。
此外，祝捷提到，券商指數(shù)值得重點(diǎn)關(guān)注，自 2020 年 7 月的一次大漲后，近兩年的時(shí)間券商指數(shù)也是走了一個(gè)下降通道，目前也處于通道壓力處的位置，但從結(jié)構(gòu)上來看，券商指數(shù)應(yīng)該說還是有希望的，因?yàn)樗吘故且粋€(gè)帶權(quán)重的風(fēng)向標(biāo)，值得密切關(guān)注。最后，祝捷總結(jié)道，從個(gè)人方法論來看，下一個(gè)大的時(shí)間點(diǎn)應(yīng)該在 6 月 6 日左右，屆時(shí)如果有低點(diǎn)的話，那么機(jī)會(huì)有可能會(huì)再次來臨。但整體上看，目前還是要維持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度本周市場(chǎng)展望及值得關(guān)注的板塊？
祝捷認(rèn)為，本周可以做一些比較好的品種的儲(chǔ)備，可以多關(guān)注，但不一定非要入市。值得關(guān)注的板塊有芯片、醫(yī)藥與人工智能。
目前芯片的走勢(shì)還算比較扎實(shí)，下跌也是縮量，但也不排除有向下的可能性。從歷史上來看，MACD 經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一種情況，就是指數(shù)創(chuàng)新低，但 MACD 出現(xiàn)底背離，大家可以多觀察這點(diǎn)。此外，祝捷提出，自春節(jié)過后，除了中特估與人工智能外，大量股票都處在下行通道中，像醫(yī)藥這種調(diào)整的比較充分的，可以考慮做備選。人工智能 ETF 大家也可以考慮，因?yàn)檫@個(gè)板塊明顯是強(qiáng)于大市的，屬于強(qiáng)勢(shì)板塊。
如何看待中特估板塊后續(xù)走勢(shì)？
祝捷坦言，中特估作為一個(gè)主力品種，能走成目前這樣已經(jīng)超出很多人的預(yù)期了，中特估應(yīng)該是一個(gè)中長(zhǎng)期品種?？粗刑毓乐饕吹氖枪乐?，而不是成長(zhǎng)性，本身這個(gè)板塊中企業(yè)的成長(zhǎng)性也偏弱一些。還是一些前期調(diào)整的比較充分的板塊，更有機(jī)會(huì)。
如何看待人形機(jī)器人的市場(chǎng)空間？我國人形機(jī)器人市場(chǎng)格局如何，有哪些代表企業(yè)在布局？
沙利文 TMT 行業(yè)咨詢顧問曉媛介紹，目前，我國人形機(jī)器人行業(yè)尚處于發(fā)展初期階段，但隨著自動(dòng)駕駛等核心技術(shù)的持續(xù)迭代、應(yīng)用場(chǎng)景的不斷擴(kuò)大，科技生態(tài)巨頭紛紛布局，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程將有望加速。同時(shí)，我國近年來陸續(xù)頒布促進(jìn)機(jī)器人技術(shù)發(fā)展的相關(guān)政策，例如，2021 年 12 月，工信部等 15 個(gè)部門印發(fā)《" 十四五 " 機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，《規(guī)劃》提出重點(diǎn)推進(jìn)工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人和特種機(jī)器人重點(diǎn)產(chǎn)品的研制及應(yīng)用，到 2025 年我國將成為全球機(jī)器人技術(shù)創(chuàng)新策源地、高端制造集聚地和集成應(yīng)用新高地。因此，未來我國人形機(jī)器人市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，并有望深入各類細(xì)分垂直場(chǎng)景。
近年來，隨著特斯拉等巨頭的相繼入局，" 人形機(jī)器人 " 概念再度火爆。作為國內(nèi)較早涉足人形機(jī)器人的公司，優(yōu)必選一直致力于人工智能和人形機(jī)器人研發(fā)、制造和銷售。除此之外，小米也于去年發(fā)布首款全尺寸人形機(jī)器人 CyberOne。雖然人形機(jī)器人尚未形成量產(chǎn)，多項(xiàng)核心技術(shù)有待突破，但可以預(yù)見的是人形機(jī)器人將擁有廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景，商業(yè)價(jià)值更高，產(chǎn)業(yè)鏈各方向均有布局機(jī)會(huì)。
英偉達(dá)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛日前在 ITFWorld2023 半導(dǎo)體會(huì)議上表示，人工智能的下一個(gè)浪潮將是具身智能（EmbodiedAI），何為 " 具身智能 "？您如何看待這一說法？
曉媛表示，具身智能是指一種具備自主決策和行動(dòng)能力的機(jī)器智能，即可以像人類一樣感知和理解環(huán)境，通過自主學(xué)習(xí)和適應(yīng)性行為來完成任務(wù)。相對(duì)于傳統(tǒng)的人工智能系統(tǒng)，具身智能強(qiáng)調(diào)的是智能體（agent）需要與真實(shí)世界進(jìn)行交互，并通過自身的學(xué)習(xí)，產(chǎn)生對(duì)于客觀世界的理解和改造能力。談及具身智能對(duì) AI 人工智能的發(fā)展意義，具身智能是能夠提升當(dāng)前 " 弱人工智能 " 認(rèn)知能力的重要方式，具體來說，通過構(gòu)建具身智能體，強(qiáng)化學(xué)習(xí)算法的性能可以更加強(qiáng)大。因此，具身智能很大可能將成為繼人工智能后的又一大浪潮。
近期，機(jī)器人概念股于二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈主要由哪幾部分構(gòu)成？隨著具身智能與機(jī)器人行業(yè)的整體發(fā)展，哪些行業(yè)將會(huì)最先受益？
曉媛表示，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游零部件、中游本體制造以及系統(tǒng)集成、下游實(shí)際應(yīng)用三個(gè)部分，人形機(jī)器人上游零部件主要包含材減速器、電機(jī)、結(jié)構(gòu)件、半導(dǎo)體芯片、傳感器和材料等部分，其中，減速器、伺服系統(tǒng)、控制系統(tǒng)作為技術(shù)突破的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是解決機(jī)器人精密運(yùn)動(dòng)的核心保障，技術(shù)壁壘較高，也是國產(chǎn)化進(jìn)程的主攻方向?？紤]到人形機(jī)器人部分零部件技術(shù)壁壘較高，以特斯拉為例的巨頭可發(fā)揮其在自動(dòng)駕駛、汽車零部件等領(lǐng)域的技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，整合減速器、電機(jī)等核心零部件的外部供應(yīng)商，因此在相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的廠商可能率先獲益。
同時(shí)，機(jī)器視覺作為人形機(jī)器人的核心技術(shù)之一，為其提供了物體識(shí)別和檢測(cè)、姿勢(shì)識(shí)別和跟蹤、人臉識(shí)別和情感識(shí)別、環(huán)境感知和導(dǎo)航的能力。近年來。機(jī)器視覺不斷實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)技術(shù)突破，國產(chǎn)化率正穩(wěn)步提升，因此具備機(jī)器視覺算法及成熟解決方案的廠商也將獲益。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間 5 月 16 日，馬斯克在特斯拉 2023 股東大會(huì)上預(yù)測(cè)，人形機(jī)器人需求將達(dá) 100 億臺(tái)，遠(yuǎn)超汽車。麥肯錫報(bào)告也提到到 2030 年，全球?qū)⒂写蠹s 4 億個(gè)工作崗位被自動(dòng)化機(jī)器人取代，未來人形機(jī)器人的應(yīng)用場(chǎng)景主要有哪些？
曉媛指出，人形機(jī)器人的初步定位為取代部分應(yīng)用場(chǎng)景下的勞動(dòng)力，從事 " 危險(xiǎn)、重復(fù)、無聊 " 的工作。這樣的工作往往需要進(jìn)行重復(fù)性的任務(wù)，涉及到危險(xiǎn)環(huán)境或需要大量的體力勞動(dòng)，而這些工作對(duì)人類來說可能存在一定的風(fēng)險(xiǎn)或不適宜。
人形機(jī)器人的應(yīng)用可以有效地解決這些問題。它們可以在危險(xiǎn)環(huán)境中承擔(dān)任務(wù)，減少人類工作人員的風(fēng)險(xiǎn)。此外，它們具備精確的重復(fù)動(dòng)作能力，可以在生產(chǎn)線或其他工作場(chǎng)景中執(zhí)行同樣的任務(wù)，減輕人類工人的體力負(fù)擔(dān)。對(duì)于那些單調(diào)、重復(fù)的工作，人形機(jī)器人可以準(zhǔn)確執(zhí)行，提高效率并釋放人力資源用于更有創(chuàng)造性和高附加值的工作。
除此之外，未來人形機(jī)器人還可廣泛應(yīng)用于娛樂、教育、醫(yī)療、服務(wù)業(yè)等。例如，人形機(jī)器人可以充當(dāng)酒店接待員，提供入住辦理、信息查詢、導(dǎo)航等服務(wù)。它們可以與客人進(jìn)行實(shí)時(shí)交流，并為客人提供個(gè)性化的推薦和建議。在旅游景點(diǎn)，人形機(jī)器人還可以作為導(dǎo)游，向游客提供解說和信息介紹。
有機(jī)構(gòu)估計(jì)，特斯拉人形機(jī)器人 Optimus 距離量產(chǎn)應(yīng)該還有至少 3 年的時(shí)間，人形機(jī)器人領(lǐng)域也仍在等待自己的 "GPT-3" 時(shí)刻，您認(rèn)為評(píng)價(jià)人形機(jī)器人行業(yè)成熟度的指標(biāo)有哪些？從工業(yè)端應(yīng)用到個(gè)人服務(wù)端應(yīng)用，存在哪些難點(diǎn)？
曉媛認(rèn)為，評(píng)價(jià)人形機(jī)器人行業(yè)成熟度的指標(biāo)可以包括以下幾個(gè)方面：
1、技術(shù)成熟度：人形機(jī)器人的技術(shù)成熟度是衡量其發(fā)展程度的重要指標(biāo)。這包括機(jī)器人的環(huán)境感知、運(yùn)動(dòng)控制和人機(jī)交互等關(guān)鍵技術(shù)的成熟程度。成熟的技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)高度的人形仿真、智能交互和精確的動(dòng)作執(zhí)行，能夠滿足各種復(fù)雜應(yīng)用場(chǎng)景的需求。
2、其次，人形機(jī)器人的商業(yè)化落地程度也是評(píng)價(jià)其成熟度的重要指標(biāo)，它反映了技術(shù)可行性、市場(chǎng)需求、商業(yè)模式、用戶接受度和生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)等多個(gè)方面的成熟程度。例如，商業(yè)化落地意味著人形機(jī)器人技術(shù)在實(shí)際應(yīng)用中得到驗(yàn)證和驗(yàn)證。在實(shí)際商業(yè)環(huán)境中，人形機(jī)器人需要面對(duì)各種挑戰(zhàn)和復(fù)雜情況，比如與真實(shí)用戶的互動(dòng)、環(huán)境適應(yīng)性、可靠性和安全性等。只有當(dāng)人形機(jī)器人成功應(yīng)用于商業(yè)場(chǎng)景并得到用戶認(rèn)可，技術(shù)的可行性才能真正得到證明。
談及從工業(yè)端應(yīng)用到個(gè)人服務(wù)端應(yīng)用過程中存在的難點(diǎn)，曉媛認(rèn)為，在工業(yè)端，人形機(jī)器人通常在相對(duì)受控的環(huán)境下操作，例如生產(chǎn)線或倉庫，基于 " 指令 - 執(zhí)行 " 的工作模式可以一定程度避開現(xiàn)實(shí)世界實(shí)時(shí)感知這一技術(shù)難點(diǎn)。但在個(gè)人服務(wù)端應(yīng)用中，人形機(jī)器人需要適應(yīng)復(fù)雜和不確定的環(huán)境，例如家庭、公共場(chǎng)所或辦公室。這涉及到人形機(jī)器人的導(dǎo)航、避障、物體識(shí)別和空間感知等能力的提升。除此之外，個(gè)人服務(wù)端應(yīng)用需要人形機(jī)器人能夠與人類進(jìn)行自然而有效的交互。這包括語音交互、姿勢(shì)識(shí)別、情感識(shí)別和人臉識(shí)別等技術(shù)的發(fā)展。人形機(jī)器人需要具備高度的理解能力和溝通能力，能夠準(zhǔn)確識(shí)別用戶的意圖并做出相應(yīng)的反應(yīng)。因此，只有當(dāng)核心技術(shù)、成本、安全性等方面的難點(diǎn)得以解決，才能實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人從工業(yè)端應(yīng)用到個(gè)人服務(wù)端應(yīng)用的順利過渡和廣泛應(yīng)用。
長(zhǎng)城汽車與比亞迪之間的爭(zhēng)端
寧澤基金董事、雪球人氣用戶吳吞認(rèn)為，同行間公開舉報(bào)的案例還是比較少的，上一次可能還是格力舉報(bào)奧克斯耗電量超標(biāo)。
有些人覺得長(zhǎng)城這個(gè)行為不妥，因?yàn)樵诖蠹业挠∠罄?" 打小報(bào)告 " 是一種不好的行為。但站在消費(fèi)者的角度，企業(yè)之間的 " 內(nèi)卷 " 與互相監(jiān)督對(duì)消費(fèi)者而言是個(gè)好事。
雖說同行相輕，但公開舉報(bào)還是很罕見的，相當(dāng)于撕破臉了，同時(shí)還得罪了監(jiān)管部門。長(zhǎng)城會(huì)這么做也是很出乎人意料的。以前長(zhǎng)城和比亞迪的關(guān)系還是不錯(cuò)的，還曾互送商標(biāo)。比亞迪在注冊(cè)王朝系列的時(shí)候，已經(jīng)注冊(cè)了 " 魏 " 這個(gè)商標(biāo)，長(zhǎng)城董事長(zhǎng)姓 " 魏 "，冠以其姓的魏系列也是長(zhǎng)城近幾年的重點(diǎn)，但是因?yàn)樯虡?biāo)已被搶注，所以很長(zhǎng)時(shí)間用的都是 "WEY"，2021 年，比亞迪將 " 魏 " 商標(biāo)轉(zhuǎn)讓給了長(zhǎng)城。2022 年，長(zhǎng)城為了坦克系列也注冊(cè)了 " 登陸艦 " 的商標(biāo)，后來也轉(zhuǎn)讓給了比亞迪，補(bǔ)充它的海洋系列。
如今雙方關(guān)系惡化，還是和競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)。以前長(zhǎng)城是國產(chǎn)燃油 SUV 的標(biāo)桿，比亞迪是國產(chǎn)新能源車的標(biāo)桿，競(jìng)爭(zhēng)不激烈。但隨著長(zhǎng)城新能源轉(zhuǎn)型加速，雙方開始直接競(jìng)爭(zhēng)，尤其是長(zhǎng)城的哈弗 H6 過去一直是國產(chǎn) SUV 的銷冠，但是去年被比亞迪超越，長(zhǎng)城可能有些坐不住了。同時(shí)，長(zhǎng)城近期上市的哈弗梟龍、哈弗梟龍 MAX 和比亞迪的宋 pro DMi、宋 PLUS DMi 在定位和價(jià)格上也非常接近，通過舉報(bào)對(duì)手也是在為新品造勢(shì)。
談及比亞迪發(fā)布的聲明，吳吞指出，比亞迪稱長(zhǎng)城的舉報(bào)為 " 不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng) "，如果長(zhǎng)城是在無中生有，那確實(shí)是不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，但如果舉報(bào)內(nèi)容屬實(shí)，那這么做就毫無問題。最后比亞迪在聲明中提到：
" 新能源事業(yè)發(fā)展至今，相當(dāng)不易！
中國品牌成長(zhǎng)至今，也是相當(dāng)不易！
希望大家多做有益于行業(yè)、有益于中國品牌的事情 "
吳吞認(rèn)為，同行之間相互監(jiān)督就是有益于行業(yè)，有益于中國品牌，有益于消費(fèi)者的事情。
網(wǎng)易發(fā)布最新業(yè)績(jī)
吳吞表示，網(wǎng)易這一季度的業(yè)績(jī)超過了市場(chǎng)預(yù)期，主要是游戲業(yè)務(wù)帶來的。游戲及相關(guān)增值服務(wù)凈收入為 201 億元，同比增加 7.6%，營(yíng)收占比接近 93%。一方面因?yàn)榻衲暧螒驑I(yè)務(wù)的供給端回暖，版號(hào)發(fā)行常態(tài)化；另一方面是因?yàn)榫W(wǎng)易一些精品游戲的熱度和生命周期超過了市場(chǎng)預(yù)期，比如《夢(mèng)幻西游》，這么多年依然還有很高的人氣。此外，值得一提的是，因?yàn)?ChatGPT、AI 概念的火熱，網(wǎng)易 Q1 的創(chuàng)新業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了 12.8％。
此外，吳吞指出，談到網(wǎng)易，主要還是想提一下企業(yè)分紅的事，因?yàn)榫W(wǎng)易常年按季分紅，是互聯(lián)網(wǎng)公司分紅的典型。
對(duì)于分紅，很多人都有個(gè)疑問，因?yàn)榉旨t之后會(huì)除權(quán)除息，投資者并沒有掙錢，那么分紅的意義在哪？單純看分紅這個(gè)行為確實(shí)是這樣的，分紅只對(duì)一類人意義特別大，那就是沒法賣股票的人（比如需要維持控股比例），這樣既不用減少持股比例又能套現(xiàn)，拿網(wǎng)易來說，丁磊就持有過半的股權(quán)。
從全局來看，分紅的意義其實(shí)很大。首先除息除權(quán)會(huì)讓股票主觀上看起來便宜，并且原持股股東大多對(duì)上市公司比較認(rèn)可，很可能選擇紅利再投資，這就相當(dāng)于增量資金。
最重要的是，能分紅說明公司盈利且自由現(xiàn)金流不錯(cuò)。長(zhǎng)期分紅說明公司盈利不錯(cuò)且穩(wěn)定，但同時(shí)也說明企業(yè)對(duì)外投資機(jī)會(huì)減少。伯克希爾哈撒韋就不分紅，因?yàn)榘头铺叵嘈拍軌蛲ㄟ^投資給股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。
對(duì)于企業(yè)分紅，我們要分長(zhǎng)期和短期來看，短期看，企業(yè)突然開始分紅或者分紅率提升，說明企業(yè)對(duì)外投資機(jī)會(huì)減少，短期利空。以可口可樂為例，1997 年亞洲金融危機(jī)之后，可口可樂的分紅率從 40% 逐步上升至 50% 以上；2012 年碳酸飲料市場(chǎng)開始萎縮，可口可樂營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)階段，但分紅卻上升至 70% 以上。
但是長(zhǎng)期來看，穩(wěn)定分紅的企業(yè)很可能是不錯(cuò)的長(zhǎng)期持股標(biāo)的，紅利指數(shù)的收益率長(zhǎng)期領(lǐng)先于滬深 300 等寬基指數(shù)，基金公司也發(fā)行了很多基于紅利因子的基金。
從絕對(duì)估值模型之一的 DDM 股利貼現(xiàn)模型就能看出來，市盈率和分紅率是呈正相關(guān)的，但這個(gè)模型還涉及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因子和成長(zhǎng)因子，因此從控制變量角度來看，只有很成熟的企業(yè)的估值和分紅率呈正相關(guān)。
快手最新業(yè)績(jī)解讀
吳吞指出，快手 Q1 實(shí)現(xiàn)盈利主要靠三點(diǎn)：廣告、降費(fèi)、國外減虧。
廣告業(yè)務(wù)占快手的半壁江山，Q1 同比增長(zhǎng) 15.1%，盡管電商及其他業(yè)務(wù)增速更快（51.3%），但收入占比較低。原因有幾點(diǎn)，首先是總流量增長(zhǎng)的帶動(dòng)，DAU 同比增長(zhǎng) 8.3%，MAU 同比增長(zhǎng) 9.4%，短視頻及直播內(nèi)容的總觀看次數(shù)同比增長(zhǎng)超 10%；其次，廣告業(yè)務(wù)的增速是超過流量增速的，這說明快手在廣告業(yè)務(wù)的商業(yè)化上做出了一些有效的改進(jìn)，比如搜索場(chǎng)景和短劇場(chǎng)景的開發(fā)。Q1 快手搜索廣告收入同比增長(zhǎng)超 50%；快手星芒短劇的品牌招商收入也同比增長(zhǎng)超 300%。
接下來說降費(fèi)，快手的銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用皆低于市場(chǎng)預(yù)期，尤其是銷售及營(yíng)銷費(fèi)用，同比減少 8.1%，較去年同期縮減了超 8 億元開支。在此基礎(chǔ)上，用戶數(shù)據(jù)還取得了增長(zhǎng)。
快手國內(nèi)業(yè)務(wù)從去年 Q2 開始就實(shí)現(xiàn)了單季度盈利，海外業(yè)務(wù)是拖累快手未能實(shí)現(xiàn)整體盈利的主要原因。Q1 快手海外業(yè)務(wù)虧損同比收窄 55.4%，環(huán)比收窄 45.1%，這也是促成快手整體扭虧為盈的重要因素。同時(shí)還在業(yè)務(wù)的虧損并不是用放棄擴(kuò)張換來的，2022 年全年海外業(yè)務(wù)營(yíng)收 6.25 億元，今年 Q1 為 3.38 億元，一個(gè)季度已經(jīng)達(dá)到了去年的一半。去年，快手對(duì)海外業(yè)務(wù)進(jìn)行了架構(gòu)調(diào)整，在事業(yè)部?jī)?nèi)單獨(dú)設(shè)立國際化商業(yè)化部，可以看到商業(yè)化效率提升的很明顯。
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（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜平臺(tái)運(yùn)營(yíng)部編輯雨朦）
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