自5月15日開始，PTA與乙二醇期貨收盤價(jià)差一路上升，截至7月24日，已經(jīng)極大程度地偏離了常規(guī)值。二者下游聚酯產(chǎn)業(yè)鏈目前開工率雖有小幅下滑，但仍然高企。不過聚酯即將進(jìn)入淡季，高負(fù)荷或無法維持。

自5月15日開始，PTA與乙二醇期貨收盤價(jià)差一路上升，截至7月24日，PTA2309-乙二醇2309合約價(jià)差最高達(dá)1798元/噸，PTA2401-乙二醇2401合約價(jià)差最高達(dá)1546元/噸，已經(jīng)極大程度地偏離了常規(guī)值。二者下游聚酯產(chǎn)業(yè)鏈目前開工率雖有小幅下滑，但仍然高企。不過聚酯即將進(jìn)入淡季，高負(fù)荷或無法維持。相比之下PTA供需邊際走弱，但成本支撐較強(qiáng)；而乙二醇供應(yīng)、庫存偏高，向上驅(qū)動(dòng)不足。總體來看，PTA短期振蕩偏強(qiáng)，乙二醇相對(duì)振蕩偏弱，注意聚酯開工率及價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)。

(資料圖片)

PTA與乙二醇價(jià)差處于歷史極值點(diǎn)

截至7月24日，PTA期貨2309合約收盤價(jià)5830元/噸，乙二醇期貨2309合約收盤價(jià)4059元/噸，價(jià)差1771元/噸；PTA期貨2401合約收盤價(jià)5710元/噸，乙二醇期貨2401合約收盤價(jià)4172元/噸，價(jià)差1538元/噸。PTA由于大量裝置檢修，自身社會(huì)庫存在持續(xù)去庫，加上絕對(duì)庫存量不算多，表現(xiàn)出來就是期貨貼水且月差較強(qiáng)。通過對(duì)PTA和乙二醇2309和2401合約進(jìn)行套利分析，可以發(fā)現(xiàn)，PTA-乙二醇價(jià)差已經(jīng)處于歷史極值附近。

圖為PTA-乙二醇2309合約價(jià)差（單位：元/噸）

成本方面，Brent原油近期較為強(qiáng)勢(shì)，但加息預(yù)期下存在下行風(fēng)險(xiǎn)，且FOMC會(huì)議可能會(huì)推動(dòng)美元升值，給原油價(jià)格帶來壓力。石腦油-原油價(jià)差受到大幅壓縮，而美國汽油目前庫存絕對(duì)值回歸低水平，調(diào)油利潤較高，PX價(jià)格保持堅(jiān)挺，PXN保持在440美元/噸的高位，PTA加工費(fèi)在200元/噸左右。在較為強(qiáng)勁或者說穩(wěn)定的成本支撐下，PTA的估值短期提升的可能性較大。

PTA：面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

PTA無論是開工率、產(chǎn)量都在下降，主要是由于近期新材料提負(fù)、福化重啟、恒力惠州投產(chǎn)、四川能投因故停車，已減停裝置延續(xù)檢修。截至7月24日，獨(dú)山能源停車、福海創(chuàng)負(fù)荷降至五成，PTA開工率跌至79.51%，上周產(chǎn)量123.17萬噸，小幅回升。整體來看，PTA現(xiàn)貨流通還是偏緊的，對(duì)于價(jià)格支撐起到了一定作用。未來三、四季度PTA將有桐昆2期、寧波臺(tái)化、儀征化纖3#投產(chǎn)，屆時(shí)將產(chǎn)生不小的供應(yīng)壓力。

截至7月25日，國內(nèi)聚酯產(chǎn)能在7701萬噸/年，產(chǎn)能利用率為91.15%，仍然處于較高水平。但近期聚酯產(chǎn)銷一般，長絲、切片、瓶片等利潤稍有下滑?？椩鞓I(yè)開工率在71%，比上周稍有下降，主要原因是終端織造訂單冷清，企業(yè)開工積極性不高。6—8月原為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈淡季，如今“淡季不淡”的景象在終端需求弱化與利潤下行的情況下也難以長期維持。

乙二醇：底部存支撐

截至7月25日，乙二醇產(chǎn)能增至2589萬噸/年，其中乙烯法制乙二醇產(chǎn)能在1724.1萬噸/年，煤制乙二醇產(chǎn)能在925萬噸/年。二季度前期國產(chǎn)貨供應(yīng)增加，供應(yīng)明顯過剩，加上下游修復(fù)不及預(yù)期，市場壓力偏大；后期供需邏輯和宏觀邏輯有所轉(zhuǎn)換，供需矛盾不突出，市場重心持續(xù)下移。

圖為乙烯法制乙二醇開工率（單位：%）

圖為非乙烯法制乙二醇開工率（單位：%）

截至目前，乙烯法制乙二醇開工率在63.99%，煤制乙二醇開工率在44.48%，非乙烯法制乙二醇開工率合計(jì)在50.19%。雖近期乙二醇開工率都有下降趨勢(shì)，但乙烯法制乙二醇開工率年內(nèi)仍處于較高位置，非乙烯法制乙二醇開工率合計(jì)不僅年內(nèi)處于較高位置，同期也處于較高水平。從庫存來看，乙二醇華東地區(qū)庫存同期處于相對(duì)高位，且港口庫存持續(xù)增多，整體去庫阻力較大。

供應(yīng)端來看，前期國產(chǎn)乙二醇開工率由于大量裝置檢修處于低位，近期國產(chǎn)開工率大幅回升，供應(yīng)量隨之增加，進(jìn)口到港量同步觸底回升。隨著產(chǎn)量增加及投產(chǎn)落地，乙二醇供應(yīng)壓力逐漸增大。截至7月12日，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能總計(jì)2589噸/年，其中乙烯法制乙二醇總產(chǎn)能為1724.1萬噸/年，煤制乙二醇總產(chǎn)能為925萬噸/年。6月乙烯法制乙二醇平均開工率為55.43%，相較于5月下降1.41%；非乙烯法制乙二醇平均開工率為54.53%，相較于5月上漲22.48%。

庫存方面，6月底華東主港庫存水平在97.6萬噸，相比于5月底去庫3.6萬噸。一季度期初庫存91.72萬噸，期末庫存103萬噸，乙二醇一季度處于供應(yīng)過剩狀態(tài)。6月乙二醇期末庫存93.31萬噸，進(jìn)口量在50萬噸左右，總需求量在199.62萬噸。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈開工率連續(xù)高企，織造業(yè)開工率也上漲至75%左右。

6月聚酯行業(yè)產(chǎn)量562.36萬噸，環(huán)比上漲2.27%，月均產(chǎn)能利用率90.33%，較5月上漲2.76%。導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率出現(xiàn)增加的主要原因是，月內(nèi)前期減產(chǎn)檢修裝置陸續(xù)重啟，疊加多套新裝置月內(nèi)投產(chǎn)，供應(yīng)增量明顯，月內(nèi)聚酯供應(yīng)明顯增加。由于聚酯出現(xiàn)“淡季不淡”的行情，7月末期開工仍將大概率維持較高位置，下游剛需對(duì)乙二醇價(jià)格底部形成支撐。目前來看，聚酯利潤有回調(diào)，終端訂單較為冷清，聚酯高負(fù)荷難以長期維持。

展望：注意聚酯開工率及價(jià)格回落

PTA長期向上驅(qū)動(dòng)有限。目前從成本端來看，PXN短期走弱概率不大，PX對(duì)PTA價(jià)格有所支撐，但基差疲軟。從需求端來看，聚酯開工仍維持90%以上，需求向好，但下游訂單回暖有限，且PTA、PX均有新增產(chǎn)能投放，向上驅(qū)動(dòng)有限，后期有價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。PTA預(yù)計(jì)短期維持振蕩偏強(qiáng)格局，重點(diǎn)關(guān)注原油價(jià)格和終端訂單數(shù)量。

乙二醇短期以振蕩為主。目前從成本端來看，乙烯價(jià)格穩(wěn)定，煤價(jià)暫時(shí)企穩(wěn)，關(guān)注原油價(jià)格波動(dòng)。從供應(yīng)端來看，裝置檢修規(guī)模小幅增加，供應(yīng)小幅回落。從需求端來看，聚酯開工保持在相對(duì)偏高水平，但整體產(chǎn)銷不佳。終端織造環(huán)節(jié)因訂單跟進(jìn)不足及成品庫存壓力等因素，開工小幅下滑。乙二醇供需暫無明顯矛盾，但向上驅(qū)動(dòng)較弱，預(yù)計(jì)價(jià)格跟隨成本端振蕩為主。（作者單位：中州期貨）

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

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