【大豆：南美減產(chǎn)預期交易基本結束，美豆短期或延續(xù)高位運行】

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USDA 2月的供需報告下調了美豆的壓榨需求，美豆期末庫存被上調至2.25億蒲式耳(1月報告預期為2.1億蒲式耳)，此外下調了阿根廷大豆產(chǎn)量至4100萬噸，下調幅度450萬噸。至此，可以大致理解為市場對南美大豆產(chǎn)量威脅的計價基本結束，未來阿根廷的降雨情況已經(jīng)邊際好轉。

具體來看，2月報告里對2022/23年度全球大豆供需的調整主要包括對產(chǎn)量、壓榨量以及期末庫存的下調：

產(chǎn)量方面，全球產(chǎn)量預期調減500萬噸至3.83億噸，其中阿根廷產(chǎn)量減少450萬噸(貢獻約90%)至4100萬噸，原因在于今年以來阿根廷四大核心主產(chǎn)區(qū)持續(xù)的少雨偏旱形勢并沒有得到實質性改善。巴西2022/2023年度大豆產(chǎn)量2月預期與前值1.53億噸持平。

壓榨方面，除美國下調壓榨量外，中國(下調100萬噸)、阿根廷(下調70萬噸)以及巴拉圭(下調30萬噸)、歐盟(下調35萬噸)壓榨量均有所下調，使得全球豆粕和豆油產(chǎn)量下降，全球大豆壓榨量調減340萬噸至3.24億噸。

期末庫存方面，2月報告下調全球期末庫存150萬噸，主要受產(chǎn)量和壓榨量變動影響所導致。全球貿(mào)易中阿根廷的出口下降與巴西和巴拉圭出口增加相互抵消，而阿根廷大豆進口增加則與歐盟大豆進口減少相抵消，因而全球進出口預期基本保持不變。

當前美豆尚未開啟下跌走勢的關鍵是美豆的出口進度向好，尚未被巴西豐產(chǎn)引致的出口增量沖擊，進一步值得我們關注的是隨著巴西收割進程的加速，巴西出口放量會多大程度擠占美豆出口市場，當下USDA預估本季巴西大豆出口量將達到9200萬噸，若出口擠占兌現(xiàn)，巴西的豐產(chǎn)壓力有望向美豆平衡表趨寬松傳導。

大體上看，美豆在報告之后或面臨回調壓力，建議在2-4月規(guī)避高位多單。后續(xù)市場的博弈重點為2023年美豆種植面積(初步預估為8800萬英畝)，3月-4月我國大豆到港，2-4月國儲大豆銷售等因素。

【玉米：減產(chǎn)疑云仍在，南美撲朔迷離】

USDA公布的2月份月度供需報告中，美玉米需求下調2500萬蒲至138.9億蒲式耳，將期末庫存上調2500萬蒲至12.67億蒲式耳，其他產(chǎn)需數(shù)據(jù)均保持不變。整體庫消比從0.089升值0.091，環(huán)比偏寬松。1月的USDA將阿根廷玉米產(chǎn)量由1月份的5200萬噸調低至4700萬噸，巴西玉米產(chǎn)量保持不變。

上述的表現(xiàn)使得美盤玉米繼續(xù)上行，不過我們認為其中仍有潛在利多因素存在。

其一，從周度乙醇消費情況來看，美國本土乙醇加工量呈現(xiàn)季節(jié)性周比下降的趨勢。這一點與潛在需求降低情況不一致。即使從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)為恢復的階段，如果需求并未降低，伴隨出行進一步恢復，需求的減量將被畫上問號。

其二，雖然本次USDA并未將巴西產(chǎn)量下調。但考慮到二季玉米仍在播種初期，22/23市場年度的產(chǎn)量仍舊撲朔迷離，巴西的降雨繼續(xù)推遲大豆收獲，二季玉米播種延遲，根據(jù)CONAB的數(shù)據(jù)，截至2月4日，巴西玉米播種率10.75，低于去年同期的22.4%，播種延遲也反映在該機構也在昨晚早前的時間對其年度產(chǎn)量進行下修至1.23億噸的調整。巴西的產(chǎn)量仍然撲朔迷離。

整體來看，美玉米仍在上方保持震蕩態(tài)勢，考慮到去年600美分之際，市場面臨著乙醇長期預期下調，巴西玉米正式發(fā)運到中國的消息共同作用。上述信息逐步被交易掉的時間點，全球供應收緊的情況下，我們認為外盤價格仍將對國內(nèi)市場提供下方支撐。

（文章來源：中信建投期貨）

關鍵詞： USDA CBOT