【資料圖】

隨著市場對金融流動層面的擔憂預(yù)期降溫，偏低估值的油價開始交易強現(xiàn)實迎來反彈，配合供應(yīng)端伊拉克原油出口突發(fā)情況刺激，油價單日迎來大幅拉漲。在未來一到兩個月的時間尺度內(nèi)，由于低庫存背景下的汽油需求存在炒作空間，油價下方空間受限，但考慮到一旦油價出現(xiàn)持續(xù)反彈，市場又會再次交易加息抑制通脹的邏輯，屬于經(jīng)濟后周期品種的原油并不是最佳的多頭配置選擇，在看好汽油裂解價差的邏輯下，做多PTA相對做多原油更佳。

前期原油盤面破位下行階段，近端月差相對抗跌，市場更多在交易宏觀層面銀行信用風險可能會觸發(fā)美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期，但原油現(xiàn)實端供需情況并不弱，隨著油價逐步接近OPEC+主要產(chǎn)油國財政盈虧平衡價，市場對于金融流動層面的擔憂預(yù)期也開始降溫，原油盤面就存在交易現(xiàn)實端供需不差的邏輯帶動油價反彈。在反彈方向相對確定的情況下，單日反彈力度有所超出預(yù)期更多是由于供應(yīng)端伊拉克原油出口突發(fā)情況導(dǎo)致。伊拉克當局與庫爾德地區(qū)就原油出口控制權(quán)存在分歧，進一步導(dǎo)致在未經(jīng)伊拉克聯(lián)邦當局同意的情況下，土耳其暫停為庫爾德地區(qū)裝載原油。庫爾德地區(qū)至杰伊漢港管輸原油約35萬桶/日，此外，伊拉克政府每天也通過該管道出口近10萬桶，合計45萬桶/日，約占全球原油供應(yīng)量的0.5%。后續(xù)需要關(guān)注實際減量水平以及觀察伊拉克什么時候與土耳其重新達成協(xié)議恢復(fù)供給。

圖1:原油盤面價格與近端月差

資料來源：Bloomberg，國海良時期貨研究

原油現(xiàn)實端基本面最大的多頭邏輯在于美國汽油需求。在這波原油盤面價格下跌的過程中，汽油裂解價差持續(xù)走強，現(xiàn)階段美國汽油需求強勁。汽油的強，既有需求端在美國新冠以及流感基本結(jié)束后逐步邁入夏季汽油需求旺季的原因，也有供應(yīng)端全球煉能緊張，美國汽油出口至南美增加所致。整體看更偏服務(wù)消費端的汽油需求在上半年仍有韌性，需要在降息周期初期才能看到汽油需求走弱，這個時間點可能在下半年，未來一到兩個月的時間尺度內(nèi)，由于低庫存背景下的汽油需求存在炒作空間，油價下方空間受限。

但考慮到原油屬于經(jīng)濟后周期品種，其需求中服務(wù)業(yè)占比相對其他工業(yè)品如金屬類品種更高，在加息的初期，服務(wù)業(yè)需求相比制造業(yè)需求更有韌性，加之原油的產(chǎn)業(yè)鏈較長，需求負反饋的傳遞時間更久，所以一般需要利率抬升到很高幅度才會開始對服務(wù)業(yè)需求產(chǎn)生影響，而這個時間段一般處于加息周期的末期至降息周期的初期。目前可能進入這一階段，從趨勢上看后續(xù)將會看到成品油需求的逐步走弱進而拖累油價，原油始終不是在這一階段做多首選的品種，基于看好汽油裂解價差的邏輯，做多PTA相對做多原油更佳。

圖2:原油盤面價格與汽油裂解價差

資料來源：Bloomberg，國海良時期貨研究

（文章來源：國海良時期貨）

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