紙業(yè)帝國(guó)，首遭滑鐵盧。

3月13日，玖龍紙業(yè)官宣，2022年下半年，虧損約13.89億元。

【資料圖】

上市17年來，玖龍締造者張茵，第一次交出赤字報(bào)表。

這位女強(qiáng)人掌舵的玖龍，現(xiàn)在掌控全球居前的紙業(yè)產(chǎn)能，在行業(yè)具有一定議價(jià)能力，即便如此，依然難逃經(jīng)濟(jì)下行的短期困境。

玖龍剛好在轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，正舉債加杠桿，補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈短板，赤字放大了潛在的不確定性。

擴(kuò)產(chǎn)半路，又遭虧損，于張茵而言，眼下恰是考驗(yàn)定力的時(shí)刻。

兩頭擠壓

壓力早有預(yù)兆。

2020年下半年，張茵治下玖龍，6個(gè)月收獲40億利潤(rùn)，為階段性高點(diǎn)，其后，即進(jìn)入下行通道，到2022年上半年，盈利降至5個(gè)億，已經(jīng)是2015年以來的新低。

進(jìn)入7月后，更趨艱難。

“構(gòu)成歷年來最嚴(yán)酷的營(yíng)商環(huán)境?！睆堃鹪诠蓶|信中如是說。

具體來說，玖龍?jiān)庥觥皟深^擠壓”：

需求側(cè)，消費(fèi)持續(xù)疲弱，包裝紙售價(jià)大幅下降。據(jù)披露，張茵努力去庫(kù)存、降價(jià)促銷，期內(nèi)平均售價(jià)下跌11.4%。

供應(yīng)側(cè)，能源、化工等成本大幅上漲，降價(jià)壓力難以轉(zhuǎn)移，疊加人民幣走弱等不利因素，負(fù)面影響放大。

紙?jiān)斓觅F，賣得便宜，帶來巨大損失。

7-12月，營(yíng)收311.98億元，產(chǎn)品銷量微升，同比增長(zhǎng)約2.4%，毛利僅約6.86億元，同比大減約40億，毛利率陡降至約2.2%，基本處于“平進(jìn)平出”。

費(fèi)用又壓不下來。

迫于弱需求，玖龍?jiān)黾淤Y金用于推廣，期內(nèi)銷售及市場(chǎng)推廣成本，達(dá)到11.25億元，同比增長(zhǎng)約18.8%。

尤有挑戰(zhàn)的是，剛巧趕上擴(kuò)產(chǎn)周期。

6個(gè)月內(nèi)，其投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額，高達(dá)105.65億元，同比增長(zhǎng)85.9%，借款大幅增加。

截至2022年底，玖龍貸款合計(jì)超過510億元，半年內(nèi)大幅增加約70億，且多為短債。

期間，因美元加息，美元及港元銀行貸款成本上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)5.6億元，放大了虧損。

業(yè)績(jī)不佳，張茵著力于現(xiàn)金流及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，“繼續(xù)做到零呆壞帳，杜絕資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

她也采取措施，務(wù)求打破困局，為市場(chǎng)回暖做準(zhǔn)備。

例如，加大市場(chǎng)走訪，開發(fā)白卡紙及更多切合市場(chǎng)的產(chǎn)品，落實(shí)好木漿及替代原料投產(chǎn)工作；進(jìn)行多維度的“降本增效”舉措，以及優(yōu)化管理制度。

經(jīng)營(yíng)艱難，也有收獲。

玖龍下游包裝業(yè)務(wù)有所突破，逆市中取得盈利。

倒逼轉(zhuǎn)型

現(xiàn)年66歲的張茵，有“廢紙大王”之稱。

她在2006年，便以270億元財(cái)富，登頂胡潤(rùn)財(cái)富榜，成為中國(guó)第一位女首富，廣為人知。

1980年代，張茵即白手起家，跑到香港，以低價(jià)收集廢舊紙張，加工成物美價(jià)廉的優(yōu)質(zhì)紙品售賣，由貿(mào)易起步，締造了垂直化的全產(chǎn)業(yè)鏈。

首富光環(huán)慢慢淡去，張茵漸趨低調(diào)，玖龍一直在擴(kuò)張。紙業(yè)帝國(guó)的打造，凝聚了兩個(gè)家族的努力。

據(jù)披露，玖龍董事會(huì)，現(xiàn)有7名執(zhí)行董事，6位分屬?gòu)?、劉兩家?/p>

總裁劉名中，為張茵丈夫，獲得過牙醫(yī)學(xué)位，后轉(zhuǎn)行紙業(yè)，一手參與玖龍創(chuàng)辦。夫婦的兩名兒子——Ken Liu、劉晉嵩，均任副總裁。

張成飛及其子張連鵬，則分別是張茵的胞弟以及外甥。

其中，Ken Liu、張連鵬兩個(gè)表兄弟，均為90后，剛到而立之年。

兩家人，公用一個(gè)持股主體“Best Result”，持有玖龍紙業(yè)約2/3的股權(quán)。

經(jīng)營(yíng)30余年，張茵連其家人掌控的造紙產(chǎn)能，已高達(dá)1877萬(wàn)噸，較同業(yè)擁有更強(qiáng)的規(guī)模效益。

其9成收入，為包裝紙業(yè)務(wù)，如卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙及涂布灰底白板紙等。

據(jù)行業(yè)雜志paper360統(tǒng)計(jì)，以紙和紙板產(chǎn)量為標(biāo)準(zhǔn)，玖龍紙業(yè)已超越美國(guó)國(guó)際紙業(yè)，位列全球第一。

過往兩年，張茵正領(lǐng)導(dǎo)玖龍，推進(jìn)一場(chǎng)關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。

她以回收廢紙起家，一直以進(jìn)口廢紙為主要原料。2021年起，國(guó)家執(zhí)行禁廢令，廢紙進(jìn)口驟減，玖龍首當(dāng)其沖，倒逼其解決上游原料供應(yīng)。

“在原料轉(zhuǎn)型方面，原有的進(jìn)口廢紙，我們總是有依賴的思想，研發(fā)的新型并不這么迫切?！?/p>

張茵反思，變局下，唯有做到長(zhǎng)期穩(wěn)定供給，兼適合市場(chǎng)的好紙，方能可持續(xù)增長(zhǎng)。

“零外廢”政策下，為保證原料供應(yīng)，張茵毅然耗資百億級(jí)資金，投資上游，推進(jìn)國(guó)內(nèi)外多個(gè)漿紙一體化項(xiàng)目。

“就是真正把我們逼出來?！?/p>

張茵回顧，禁止進(jìn)口廢紙后，玖龍?jiān)黾友邪l(fā)，已能生產(chǎn)綠色環(huán)保的高檔紙品，代替進(jìn)口。

快速擴(kuò)表

過往三年，張茵大量精力用于擴(kuò)產(chǎn)。

據(jù)官方新披露，其推進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，合計(jì)共28項(xiàng)，個(gè)別項(xiàng)目遠(yuǎn)在馬來西亞、越南，預(yù)計(jì)均在今明兩年完成。

上游是重中之重。

張茵啟動(dòng)了222萬(wàn)噸的木漿年產(chǎn)能、60萬(wàn)噸的再生漿年產(chǎn)能以及206萬(wàn)噸木纖維年產(chǎn)能擴(kuò)建工程，其纖維原料年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將達(dá)743萬(wàn)噸。

造紙方面，同樣在繼續(xù)加碼。

她在持續(xù)擴(kuò)充高檔牛卡紙、食品級(jí)白卡紙，投產(chǎn)后將多增625萬(wàn)噸產(chǎn)能，屆時(shí)，其造紙年產(chǎn)能，將超過2500萬(wàn)噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏其他對(duì)手。

須知，2022年，全國(guó)機(jī)制紙及紙板總產(chǎn)量，大體只有1.37億噸左右。

同時(shí)，玖龍紙業(yè)于鎮(zhèn)江及泉州，擴(kuò)產(chǎn)包裝業(yè)務(wù)，推進(jìn)造紙、包裝一體化的運(yùn)營(yíng)模式，下游包裝廠年產(chǎn)能，超過28億平方米。

重資產(chǎn)的投入，至少可以達(dá)成兩大目標(biāo)：

其一，完善垂直產(chǎn)業(yè)鏈配備，為終端客戶提供一站式產(chǎn)品及服務(wù)；其二，擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，提高成本競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化高利潤(rùn)產(chǎn)品占比。

“我們審慎計(jì)劃，不會(huì)盲目擴(kuò)張，每噸產(chǎn)能投資，必須是有利盈利結(jié)構(gòu)升級(jí)?！睆堃鸱Q。

新建產(chǎn)能高歌猛進(jìn)，玖龍也在快速擴(kuò)表。

以2020年6月為界，玖龍此前總資產(chǎn)，穩(wěn)定在800億左右，物業(yè)、廠房及設(shè)備，在500-600億之間。

其后，總資產(chǎn)逐年膨脹，到2022年底為1138.28億，單單物業(yè)、廠房及設(shè)備，資產(chǎn)總額已達(dá)800億。

大干快上之際，張茵遭遇逆風(fēng)，玖龍股價(jià)也陷入4年來的低谷。

決定下重注，她有自己的判斷：

長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，中國(guó)強(qiáng)大的消費(fèi)市場(chǎng)，保障包裝紙的剛需，“限塑令”也拉動(dòng)額外需求；環(huán)保、原料及市場(chǎng)等因素，更會(huì)加快市場(chǎng)出清。

“作為龍頭企業(yè)，玖龍必須具有前瞻性，實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，做到質(zhì)與量的合理增長(zhǎng)?！?/p>

困難局面下，她劃定了8字準(zhǔn)則：守好底線、穩(wěn)中求盈。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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