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近期，國際原油下跌帶動油脂板塊下滑，不過相較于豆油和棕櫚油，菜油表現(xiàn)相對抗跌。市場人士表示，低庫存的擔(dān)憂以及現(xiàn)貨價格堅挺，短期支撐菜油期貨價格。但中期來看，隨著國內(nèi)油脂供應(yīng)持續(xù)增加，菜油2305合約仍有下行風(fēng)險。

東興期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師陳哲告訴記者，相比豆油的盤整態(tài)勢以及棕櫚油的陰跌不止，供應(yīng)改善預(yù)期較強的菜油反而企穩(wěn)反彈。究其原因，第一，受消息面提振，EPA批準(zhǔn)菜籽油作為可再生柴油的原料，使得菜系需求端更有看點。第二，受天氣干燥影響，加菜籽2022/2023年度增產(chǎn)幅度或不及預(yù)期。近期加拿大統(tǒng)計局將其產(chǎn)量從AAFC在11月田間作物報告預(yù)估的1910萬噸減至1817萬噸，對外出口量面臨下調(diào)。第三，隨著交割月臨近，菜油2301合約面臨期現(xiàn)回歸。盡管供應(yīng)改善格局較明朗，但隨著消費端迎來修復(fù)期，菜油繼續(xù)累庫放緩，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)出一定韌性，較高基差牽制盤面下探。

“雖然國內(nèi)菜油供應(yīng)增加，但是由于目前正值春節(jié)前油脂備貨的旺季，菜油的提貨需求偏強?！眹┚财谪涋r(nóng)產(chǎn)品分析師傅博稱，如果菜油維持平均每周6萬—8萬噸的表觀消費水平，即使國內(nèi)每周菜籽壓榨量達(dá)到15萬噸，菜油平均進口量達(dá)到每周2萬噸，到今年12月底，國內(nèi)菜油庫存可能仍只有20萬—25萬噸，到2023年1月底，菜油庫存可能回升到30萬—35萬噸。目前菜油2301合約總持倉還有10.8萬手，即超過100萬噸，現(xiàn)貨庫存相比持倉量來說偏少。

據(jù)弘業(yè)期貨菜系分析師陶朝輝介紹，從油菜籽成本方面來看，在6月份國內(nèi)油菜籽上市之后，進口菜籽的成本一直低于國產(chǎn)油菜籽，且貼水幅度每噸超過1000元。進口菜籽的成本貼水加上絕對進口量相對份額較小，使得國產(chǎn)菜籽對進口菜籽的價格形成拉動作用，從而限制了進口菜籽(菜油)的跌幅。

“展望后市，隨著防疫政策優(yōu)化，旅游及餐飲行業(yè)逐漸復(fù)蘇，有利于油脂包括菜油消費的恢復(fù)性增長，也對價格產(chǎn)生一些支撐，不過需求預(yù)期復(fù)蘇對遠(yuǎn)月的作用更大一點。此外，豆油、棕櫚油的走勢也一定程度影響到了菜油走勢。”陶朝輝表示，隨著近月菜油合約交割臨近，期貨向現(xiàn)貨靠攏的概率更大一點，近月合約60日均線以下不宜殺跌。

在陳哲看來，盡管加拿大菜籽增產(chǎn)幅度下調(diào)，但全球菜籽供應(yīng)寬松格局不變。據(jù)USDA預(yù)估，2022/2023年全球菜籽較上年度大幅增長14%至8434萬噸。與此同時，全球菜系貿(mào)易量也將顯著回升，2022/2023年全球菜籽、菜油出口量預(yù)計較上年度分別增長29.5%、20.8%。國內(nèi)菜油供應(yīng)緊缺格局改善。一方面，菜籽將大量到港。2022年四季度沿海菜籽進口總量預(yù)計113萬噸，同比增43萬噸。2023年一季度菜籽進口量預(yù)計86萬噸，同比增55萬噸。目前隨著進口菜籽陸續(xù)到港，油廠壓榨量已回升至高位，預(yù)計后期繼續(xù)放量。另一方面，菜油直接進口也出現(xiàn)明顯增長。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，10月進口菜油8.15萬噸，環(huán)比增長78%。因此，由于供應(yīng)增加確定性高，大方向以逢高空遠(yuǎn)月為主。

傅博認(rèn)為，由于庫存壓力不大，當(dāng)前價格下，菜籽壓榨企業(yè)更愿意銷售現(xiàn)貨而不是在盤面套保，所以菜油2301合約下行壓力并不大。隨著進口菜籽持續(xù)到港，以及遠(yuǎn)期菜籽進口量仍在增加，菜油的庫存將呈現(xiàn)上升勢頭。2月份以后庫存的壓力會逐步顯現(xiàn)，所以農(nóng)歷春節(jié)前后菜油報價將出現(xiàn)較大差異。菜油2301合約交割后面臨的是春節(jié)后淡季，這使得2301合約缺乏上漲驅(qū)動。因此，菜油2301合約暫時維持振蕩的走勢。2305合約當(dāng)前保持對2301合約貼水750—950元/噸，一定程度上反映菜油供應(yīng)增加的預(yù)期。如果春節(jié)后菜籽進口量持續(xù)增加，三大油脂總庫存持續(xù)上升，則菜油2305合約還有進一步下行的風(fēng)險。

（文章來源：期貨日報）

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