“中間派”漸成主流。

【資料圖】

在利率仍處在低位時，大多數(shù)G20央行都選擇了快速行動，多次祭出激進加息，但在達到中性利率之后，如何平衡好抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟成了更急迫的挑戰(zhàn)。

2022年10月，全球各大央行加息力度整體上已經(jīng)有所放緩。歐洲央行是唯一一家暴力加息75個基點的主要央行，但同時也表示在退出寬松貨幣政策方面取得了“實質性進展”；澳大利亞央行和加拿大央行已經(jīng)從“激進”加息轉向了“溫和”加息；日本央行仍在苦苦堅持超寬松貨幣政策；“異類”土耳其意外降息150個基點；中國維持貸款市場報價利率(LPR)不變，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。

(來源：各央行官網(wǎng)、21世紀經(jīng)濟報道)

搖擺的“鷹派”

面對持續(xù)刷新紀錄的高通脹，反應慢了一拍的歐洲央行正在迅速“趕作業(yè)”。10月27日， 歐洲央行公布利率決議，連續(xù)第二次激進加息75個基點，將存款機制利率提高至1.5%，創(chuàng)下2009年以來的最高水平，主要再融資利率升至2%，邊際貸款利率升至2.25%。

(來源：歐洲央行、21世紀經(jīng)濟報道)

但鷹派加息背后其實也釋放了一絲鴿派信號。對于接下來的貨幣政策，歐洲央行表示，希望進一步提高利率，確保通脹及時恢復到2%的中期通脹目標，隨著連續(xù)第三次利率上調，管委會在退出寬松貨幣政策方面取得了“實質性進展”，暗示未來加息之路不會走得太遠。

和加息很晚的歐洲央行“一飛沖天”不同，更早行動的韓國央行顯得更加“糾結”，緊縮之路時而減速時而加速。自去年8月首度加息以來，韓國基準利率已累計上調了八次，總共加息250個基點，目前基準7天期回購利率已升至3.00%，創(chuàng)下十年來最高。

(來源：韓國央行、21世紀經(jīng)濟報道)

回顧本輪加息歷程，韓國央行大多數(shù)加息幅度都僅有25個基點，7月份曾將利率大幅上調50個基點，但在8月議息會議時，決策者擔心加息幅度太大會對整體經(jīng)濟構成拖累，加息幅度回落至25個基點。

但隨著美元持續(xù)飆升導致市場風險不斷加劇，資本外流的緊迫性讓韓國央行不得不重新考慮減速的決定。10月12日，韓國央行恢復了大幅加息，將基準7天期回購利率提高了50個基點至3.00%。盡管50個基點的加息幅度看起來并不算太大，但卻顯示了本輪加息周期時鴿時鷹的兩難困局。

漸成主流的“中間派”

在發(fā)達國家央行中，澳大利亞央行從激進加息到溫和加息的轉向更加明顯。10月4日，澳大利亞央行宣布，將基準利率上調25個基點至2.6%，而市場原本預計這次會議還會加息50個基點，之后才會放緩緊縮政策。到了11月1日，澳大利亞央行連續(xù)第二個月溫和加息，將利率上調25個基點至2.85%，與市場預期一致。

(來源：澳大利亞央行、21世紀經(jīng)濟報道)

自今年5月以來，澳大利亞央行已將利率總計上調了275個基點，在6至9月的四個月中，澳大利亞央行連續(xù)四次加息50個基點。利率上升帶來的壓力已經(jīng)開始在澳大利亞國內(nèi)逐步顯現(xiàn)。在全球不確定性加劇的背景下，澳大利亞央行希望放慢加息速度，觀察大幅收緊政策對消費者支出的影響。

對于澳大利亞而言，約有60%的抵押貸款為可變利率，而美國的住房抵押貸款通常為30年固定利率，這意味著澳大利亞貨幣政策的傳導效應要比美國強得多。與此同時，作為主要的大宗商品出口國，澳大利亞經(jīng)濟更具韌性，通脹壓力低于歐美等發(fā)達經(jīng)濟體。因此澳大利亞央行轉向溫和加息的時間點比美國要來得更早。

澳大利亞央行此次溫和加息尚在意料之中，加拿大央行10月的轉向則令市場頗為意外。10月26日，加拿大央行意外“鴿派”加息，將基準利率上調50個基點至3.75%，不及市場預期的75個基點。

(來源：加拿大央行、21世紀經(jīng)濟報道)

其實加拿大的通脹問題依舊嚴峻。根據(jù)加拿大統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，從2022年5月份開始，加拿大的通脹率一直維持在6%以上。5月份為7.7%，6月份為8.1%，7月為7.6%，8月為7.0%，9月為6.9%。其中，6月份的通脹率是加拿大近40年來的最高水平。

盡管9月通脹率依舊遠遠超過加拿大央行2%的目標，但黯淡的經(jīng)濟前景促使加拿大央行縮小了加息力度。加拿大央行預測，利率上升持續(xù)影響經(jīng)濟增長，加拿大經(jīng)濟增長率將從今年的3.25%放緩至明年的1%和2024年的2%。加拿大央行還提到了經(jīng)濟衰退的可能性，加拿大經(jīng)濟增長預計將在今年晚些時候和明年初停滯，2022年第四季度到2023年第二季度之間，有可能出現(xiàn)技術性衰退。

對于更早加息的巴西央行而言，如今更是應該緩一緩的時刻。10月26日，巴西央行貨幣政策委員會連續(xù)第二次將基準利率維持在13.75%不變。另一方面，巴西央行也表示，盡管通脹率連續(xù)3個月回落，但“仍然很高”。如果巴西物價沒有“如期”下降，不排除未來“恢復加息周期”的可能性。

(來源：巴西央行、21世紀經(jīng)濟報道)

整體而言，巴西等拉美經(jīng)濟體后續(xù)加息空間已所剩無幾。此前拉美經(jīng)濟體為穩(wěn)定匯率普遍大幅加息，地區(qū)整體利率水平高企。但大部分經(jīng)濟體頻繁加息的舉措不但未有效抑制通脹，反而引起財政赤字擴大、外匯儲備下降、購買力不足、消費水平降低等負面效應。

孤獨的“鴿派”

在日元暴跌、干預匯市成為常態(tài)背后，日本央行的超寬松貨幣政策正越走越孤單。

10月28日，日本央行將短期利率維持在-0.1%，繼續(xù)維持超寬松貨幣政策不變，并重申短期內(nèi)不會加息或退出刺激，日本央行預計不久后通脹將回落至2%的目標之下。在發(fā)布的季度展望中，日本央行貨幣政策委員會預計，在截至2023年3月的本財年，不包括波動較大的生鮮食品價格的核心CPI將上漲2.9%，此前的預測為上漲2.3%；預計在截至2024年3月的一年中，核心通脹率將放緩至1.6%，并于次年保持在1.6%。

堅守鴿派政策也代價不小，10月31日，日本財務省公布的數(shù)據(jù)顯示，為了支撐日元匯率，9月29日至10月27日日本斥資6.35萬億日元(約430億美元)干預匯市，規(guī)模創(chuàng)下有史以來之最。但只要美日貨幣政策分化持續(xù)存在，日本干預匯市的效果就會非常有限。

即便如此，日本央行也沒能成為“鴿王”，還是敗給了土耳其央行。10月20日，土耳其央行公布利率決議，不僅連續(xù)第三次下調基準利率，降息150個基點的幅度也超過了市場預期的100個基點。此外，在8月和9月兩次議息會議上，土耳其央行均降息100個基點，最近三次會議共降息350個基點，從14%降至10.5%。

與此形成鮮明對比的是，土耳其官方公布的通脹率在今年9月已經(jīng)飆升至83%，遠高于5%的目標。

(來源：土耳其央行、21世紀經(jīng)濟報道)

土耳其的另類貨幣政策正是“埃爾多安經(jīng)濟學”的產(chǎn)物，重點在于無視通脹，全力推進經(jīng)濟增長和出口競爭力，埃爾多安本人曾多次表示加息是“萬惡之母”。此外，埃爾多安極力降息促增長也與明年7月即將舉行的大選有關。但降息也有一系列副作用，例如削弱國家的競爭力，會大幅增加經(jīng)常賬戶赤字。

“超鷹派加息”或臨近尾聲

隨著各大央媽即將或已經(jīng)跨過“中性利率”，緊縮政策對經(jīng)濟的沖擊也越來越大，接下來的緊縮之路將越走越艱難，如果通脹數(shù)據(jù)不持續(xù)大幅高于預期，加息步伐大概率將逐漸放緩，進入溫和加息階段。

后續(xù)需警惕全球流動性持續(xù)收緊帶來的潛在風險。從歷史經(jīng)驗看，在美國加息周期的后半程和流動性緊縮的累積效應下，往往容易出現(xiàn)海外風險的集中暴露，例如1982年拉美債務危機、1994年墨西哥貨幣危機、1997年東南亞貨幣危機、2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機、2008年次貸危機以及2011年歐債危機等。

從全球來看，各大央行激進加息潮已經(jīng)造成了一系列負面沖擊。9月以來，海外風險頻頻爆發(fā)，包括英國養(yǎng)老金危機、日債流動性枯竭、瑞信風波、部分貨幣大幅貶值等，這些問題的背后幾乎都和超鷹派加息的副作用息息相關。發(fā)達經(jīng)濟體主導的貨幣政策緊縮周期將驅動跨境資本回流發(fā)達經(jīng)濟體，加劇新興經(jīng)濟體流動性危機，可能誘發(fā)匯率貶值、資本外流和債務違約等風險。

債市方面也釋放了不利信號，今年2年期和10年期美債收益率曲線已經(jīng)持續(xù)數(shù)月深度倒掛，衰退擔憂與日俱增。更危險的是，10月26日，美聯(lián)儲一直頗為重視的一條債市收益率曲線：3個月期和10年期美債收益率曲線也陷入倒掛。而從歷史上看，3個月期和10年期國債收益率曲線的倒掛往往是衰退的前兆，2020年3月，收益率差曾經(jīng)達到-0.28%，此外，2019年、2007年和2000年這一曲線都曾經(jīng)深度倒掛，而且基本都發(fā)生在美聯(lián)儲緊縮周期的尾聲。

整體而言，越來越多的主要央行正逐漸釋放放緩加息節(jié)奏的信號，各國經(jīng)濟增長壓力不斷加大，明年初歐美等發(fā)達經(jīng)濟體陷入衰退的概率不斷提高，在實施緊縮貨幣政策方面將更加謹慎。在未來的政策制定考量中，各國央行對經(jīng)濟穩(wěn)定賦予的權重預計將逐漸上升。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

關鍵詞： 超鷹派加息