每當國慶或者是春節(jié)這樣的長假時，國內(nèi)休市，但國外交易正常進行，一些商品期貨，尤其是與外盤密切關(guān)聯(lián)的品種，節(jié)后開盤第一天大概率會有大幅的跳空，至于會朝哪個方向大幅跳空，我們個人交易者多半無從下手。如果害怕跳空風險，我們多會選擇空倉過節(jié)。

不過投機市場，收益永遠是與風險伴生的，規(guī)避了風險，自然也與收益無緣。當面對長假潛在的高風險高收益局面的時候，通常的想法，當然是如果我們能夠準確的預測節(jié)后市場會向哪個方向跳空，那么節(jié)前就在哪個方向上布局持倉。

而這是典型的基于預測的世界觀去做交易決策，也是最符合我們常規(guī)認知的，但是這種決策往往表現(xiàn)得強大而脆弱。預測對了，利潤豐厚，預測錯了，虧損也很感人。

(相關(guān)資料圖)

方法論告訴我們，如果一個問題沒法解決，有一個辦法是繞過這個問題，建立新的解決框架，在新的框架里，該問題不需要處，也就不再是問題了。

既然跳空方向難以預知，那我們不妨跳出這個框架，把目光放到跳空這個事本身上，借助期權(quán)這個交易工具，只要節(jié)后的跳空足夠大，不管朝哪邊跳空，我們都能獲利。

這便是期權(quán)的買入跨式組合策略。這種策略的應用場景是對于后市方向判斷不明確，但是認為會有顯著波動的情形，也就是說標的會朝著任意方向發(fā)生大幅變化的情況。

具體的構(gòu)建方法是買入具有相同行權(quán)價、到期日及數(shù)量的認購期權(quán)和認沽期權(quán)。

上圖為買入跨式組合策略構(gòu)建圖，中間紅色曲線為跨式組合損益圖。策略開始同時買入認沽和認購期權(quán)，權(quán)利金是凈支出，也是最大的潛在成本。在標的價格上漲時，認購期權(quán)獲利，認沽期權(quán)虧損，價格無限上漲，認購期權(quán)利潤無限擴大，而認購期權(quán)最多虧損權(quán)利金。反過來，若是價格不斷下跌，則認沽期權(quán)獲利不斷增加，認購期權(quán)最多虧損權(quán)利金。

對于春節(jié)長假，節(jié)后相關(guān)期貨標的價格出現(xiàn)大幅波動的概率是很大的。借助美期研究院做得下面這組歷史數(shù)據(jù)的測試，我們可以很清楚地看到在長假后運用買入跨式組合，不僅盈虧比高，勝率同樣也很不錯。

在構(gòu)建該期權(quán)組合時，一般選擇平值或輕度虛值附近的行權(quán)價，這樣構(gòu)建成本雖然高一些，但是對于價格的波動也更靈敏，更易脫離成本區(qū)間。合約月份的選擇上，注意選擇次遠月合約或是主力合約，而不要選擇一個月內(nèi)就將到期的合約。因為期權(quán)的時間價值距離到期時間越短，時間價值流逝越快。如果節(jié)后做跨式的品種沒有走出大幅的跳空，而是區(qū)間內(nèi)溫和的震蕩，也就是價格落在損益圖中綠色的區(qū)間，這時也不用慌，因為遠月期權(quán)合約離交割時間長，時間價值流失也比較少，這個時候如果我們直接平掉該組合，也僅僅只用損失7天的時間價值，相比于可能的收益來說，風險收益比是非常不錯的。

詳細了解的買入跨式組合的構(gòu)建方法，那我們就結(jié)合具體的品種來看看。選擇品種的時候，我們盡量選擇受外盤影響大的品種，比如貴金屬，能源化工、有色金屬以及農(nóng)產(chǎn)品中豆系品種這些，當然，資金量大的，還可以關(guān)注股指期權(quán)的機會。

首先，我們看黃金，因為02合約太近，而03合約成交量太小，所以我們選擇AU2304合約，行權(quán)價我們選擇平值附近416.這樣的認購和認沽期權(quán)我們各買一手，總權(quán)利金支出17.440(即17440元)。盈虧平衡點是398.560和433.440，意思是到期時只要黃金的價格大于433.440或者小于398.560，就能獲利。注意這里加粗了“到期時”三個字，意味著我們所持有的兩份權(quán)利的時間價值全部消耗殆盡，如果我們只是在節(jié)后開盤就擇機離場，那么即便價格處于圖中綠色價格區(qū)間，我們也可能獲利。反過來，即便是節(jié)后價格沒有大的跳空，落在了圖中的綠色區(qū)間，我們的實際虧損的大頭也只是這七天長假的時間價值，數(shù)額會遠遠小于總權(quán)利金支出。

所以如果是節(jié)后就準備平倉，而不是一直持有到期，那么該期權(quán)組合的實際損益曲線更接近下圖中兩條紅色箭頭所組成的區(qū)域?？偟膩碚f，就是節(jié)前做跨式組合節(jié)后平倉的操作模式下，我們實際承擔的風險遠小于理念上的最大虧損，因為作為期權(quán)的買方，權(quán)力的所有者，只要是在到期前轉(zhuǎn)出期權(quán)，都能收回一部分的權(quán)利金。

再以鐵礦石舉一個例子，因為春節(jié)前發(fā)改委已經(jīng)連發(fā)兩道金牌cue鐵礦石了，節(jié)后開盤說不定就有大動作呢！

對于鐵礦石的話，根據(jù)成交量情況，我們可以選擇03合約860的行權(quán)價(平值附近)，好處是啟動資金低，壞處是theta值較大，時間價值流逝得快一些。其到期損益圖如下圖所示，總的來看，最大損失46.9(4690元)，收益無限。

如果選擇未到期就平掉，情況和上述黃金的分析是一樣的，就不再贅述。

至于其他受外盤影響大且有期權(quán)的品種，比如白銀、有色，原油化工，農(nóng)產(chǎn)品以及股指等，都可以按照上述方法，結(jié)合自身的風險承受能力，設(shè)計節(jié)前的交易計劃。

（文章來源：美爾雅期貨）

關(guān)鍵詞： 機構(gòu)策略