(資料圖)

我們的觀點(diǎn)：

累庫預(yù)期有望于年中轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，而上半年低位庫存對(duì)鎳價(jià)仍有支撐作用。在累庫周期來臨后，下半年鎳價(jià)回落速度或?qū)⒂煽熘谅?。在鎳價(jià)回落路徑中，高品質(zhì)鎳板價(jià)格抗壓能力更甚。同時(shí)，電積鎳經(jīng)濟(jì)性下行或?yàn)殒嚢迦缙谕懂a(chǎn)增添不確定性，需持續(xù)關(guān)注鎳板項(xiàng)目投產(chǎn)情況。

我們的邏輯：

2020-2022年，在環(huán)境評(píng)估的限制下，電解鎳板產(chǎn)能擴(kuò)張受限。同時(shí)，新能源消費(fèi)強(qiáng)勁導(dǎo)致硫酸鎳緊缺，硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳板的供應(yīng)難有放量。因此，鎳板供需偏緊導(dǎo)致庫存維持三年去化。2023年，新能源增速預(yù)期滑坡，疊加硫酸鎳過剩預(yù)期導(dǎo)致電積鎳板項(xiàng)目蜂擁而至，或成為高位鎳價(jià)回落的核心驅(qū)動(dòng)。

鎳板新增投產(chǎn)前赴后繼，供應(yīng)處于穩(wěn)步爬升節(jié)奏，累庫預(yù)期有望于年中轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)。各企業(yè)依照自身產(chǎn)線和原料渠道，紛紛布局電積鎳板項(xiàng)目規(guī)劃，2023年鎳板產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到22.6萬噸，同比增長(zhǎng)27.8%。其中，預(yù)計(jì)短期鎳板供需(3月-5月)或維持緊平衡，累庫預(yù)期有望于年中轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)。在上半年，若鎳價(jià)超跌，下游逢低買入導(dǎo)致庫存低位疊加去化，或?qū)⒔o予鎳價(jià)下方支撐作用。而在累庫周期全面到來后，下半年鎳價(jià)回落速度有望由快至慢。但是，若鎳價(jià)下跌導(dǎo)致硫酸鎳生產(chǎn)電積鎳板經(jīng)濟(jì)性回歸負(fù)區(qū)間，則鎳板能否如期投產(chǎn)尚存不確定性。

從鎳板細(xì)分格局來看，新增電積鎳板的品質(zhì)對(duì)標(biāo)俄鎳，或?qū)?5%的鎳板需求存在替代性，高端領(lǐng)域鎳板價(jià)格抗壓能力更甚。由于俄鎳進(jìn)口量與2023年電積鎳新增產(chǎn)量之和已高于目前可被替代的低端領(lǐng)域鎳板需求量，故低端領(lǐng)域鎳板有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過剩，而在鎳價(jià)回落周期中，高品質(zhì)鎳板價(jià)格的抗壓能力或?qū)⒏酰P面錨定的最便宜可交割品鎳板或相對(duì)充足。

可交割品供應(yīng)邊際的增加或?qū)⑿迯?fù)滬鎳期限結(jié)構(gòu)。在長(zhǎng)周期下，部分新增投產(chǎn)的企業(yè)有注冊(cè)品牌的期許，若假設(shè)新增電積鎳產(chǎn)線全部實(shí)現(xiàn)品牌注冊(cè)后，滬鎳交割品月產(chǎn)容量可以增加45.8%至5.83萬噸。其次，受政治矛盾影響，俄鎳或迫于出貨壓力，開始計(jì)劃以SHFE和LME的混合定價(jià)模式(人民幣計(jì)價(jià))向國(guó)內(nèi)供應(yīng)。在這樣的貿(mào)易模式下，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商或有增加俄鎳進(jìn)口的可能。因此，可交割品供應(yīng)邊際的增加或?qū)⑿迯?fù)滬鎳期限結(jié)構(gòu)。

（文章來源：國(guó)泰君安期貨）

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