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上周開始，滬銅期貨沖高回落，一路下行。截至本周一收盤，滬銅期貨主力2305合約報收于68370元/噸，跌幅2260元/噸。

金瑞期貨滬銅研究員龔鳴認(rèn)為，當(dāng)前節(jié)點下銅價下行主要原因偏宏觀，海外就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場認(rèn)為在美國偏強(qiáng)經(jīng)濟(jì)基本面下，美聯(lián)儲政策空間更大。根據(jù)FEDwatch工具數(shù)據(jù)，年內(nèi)降息的時間節(jié)點將從7月延遲至11—12月。此外，二季度市場又開始交易海外衰退邏輯，從市場交易結(jié)果來看，在高利率環(huán)境下，海外經(jīng)濟(jì)陷入衰退仍是大概率事件，工業(yè)金屬表現(xiàn)普遍乏力。

中信建投期貨有色金屬高級分析師張維鑫表示，過去一周，銅價持續(xù)下跌是多層次的因素綜合所致。從交易層面看，現(xiàn)階段銅價難以脫離區(qū)間振蕩狀態(tài)，倫銅站上9000美元/噸之后，繼續(xù)向上的空間在短期內(nèi)有限，資金繼續(xù)做多的意愿下降。從基本面看，雖然全球顯性庫存仍然保持去化狀態(tài)，總庫存也依舊處于歷史低位水平，但現(xiàn)貨升水幅度并不大，倫銅甚至再度轉(zhuǎn)為貼水，這表明現(xiàn)貨供需關(guān)系并不緊張，基本面難以給予銅價過多的支撐。從宏觀層面來看，3月份乃至一季度中國經(jīng)濟(jì)交出了一份較為滿意的答卷，但正因為如此，市場不得不擔(dān)憂后續(xù)更多經(jīng)濟(jì)利好政策落空的可能。一季度的數(shù)據(jù)雖然亮眼，但依然存在一些隱憂，比如M1增速回落，M1—M2剪刀差擴(kuò)大，房地產(chǎn)投資仍在萎縮，出口仍面臨不確定性，大宗商品消費依然疲軟等。如果政策力度放松，經(jīng)濟(jì)回暖可能面臨放緩壓力。海外方面，歐美近一周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦難言樂觀。美國就業(yè)數(shù)據(jù)、費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)、成屋銷售等多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)的衰退漸行漸近。

國內(nèi)現(xiàn)貨市場方面，目前銅旺季預(yù)期證偽，現(xiàn)貨乏力有所顯現(xiàn)。往年五一假期前兩周產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始節(jié)前備貨，但是今年產(chǎn)業(yè)備貨意愿不強(qiáng)。4月中旬以來，現(xiàn)貨消費疲軟，鮮少聽聞企業(yè)備貨，在價格下行至69000元/噸下方后，才有企業(yè)開啟備貨，側(cè)面反映產(chǎn)業(yè)旺季消費預(yù)期不強(qiáng)。從高頻調(diào)研反饋來看，銅消費下游4月訂單情況環(huán)比亦有所走弱。光伏、新能源車等前期高景氣度板塊開工情況較一季度走差，而建筑、國網(wǎng)等傳統(tǒng)領(lǐng)域訂單仍然低迷。

展望后市，龔鳴表示，從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，今年中國經(jīng)濟(jì)以溫和復(fù)蘇為主，歐美經(jīng)濟(jì)則面臨持續(xù)回落甚至衰退的風(fēng)險，周期上中外難以形成合力，預(yù)計年內(nèi)價格缺乏大的趨勢性行情。分季度來看，二季度銅價的宏觀壓力預(yù)計將有所增加，一方面海外過于樂觀的降息預(yù)期可能迎來修正；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動力不足，一季度開門紅后二季度經(jīng)濟(jì)增長可能較為乏力。因此，銅價或迎來一輪調(diào)整，下方可能測試8000美元/噸一線支撐。而三、四季度，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，較為悲觀的預(yù)期可能迎來修復(fù)，海外預(yù)計將迎來降息預(yù)期的發(fā)酵，兩者共振之下銅價有望迎來回升。

方正中期有色金屬研究員尹心同樣認(rèn)為，在海外宏觀風(fēng)險的影響下，銅價二季度面臨一定的回調(diào)壓力。目前銅基本面未有重大矛盾，宏觀情緒仍可能主導(dǎo)未來銅價走勢。短期情緒上的回暖，不改宏觀風(fēng)險仍在積聚的事實，在未來基本面支撐走弱的背景下，銅價破位上行的動力有限，關(guān)注上方71000元/噸壓力位，下方支撐位66000元/噸。

“短期銅價仍將維持高位區(qū)間振蕩，下跌空間有限?！睆埦S鑫表示，一方面，能源轉(zhuǎn)型背景下銅需求前景明朗，但庫存仍在低位，且持續(xù)去庫，基本面無法給予足夠的壓力；另一方面，雖然市場擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但畢竟尚未進(jìn)入衰退。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)依然表現(xiàn)出韌性，且基本面未出現(xiàn)顯著過剩的情況下，銅價難突破區(qū)間。中長期來看，銅價最終是否會大跌，重點需要關(guān)注三個方面：一是中國經(jīng)濟(jì)回暖的力度和持續(xù)性，二是美國乃至歐洲的衰退情況，三是供給的修復(fù)情況。

（文章來源：期貨日報）

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