從7月中下旬開始，鋼材經(jīng)歷了一波超跌反彈，鋼材利潤(rùn)也明顯得到修復(fù)，鋼廠重新有了利潤(rùn)，但利潤(rùn)始終不高，而9月份開始，鋼廠再次進(jìn)入虧損狀態(tài)，雖然虧損幅度不一，但持續(xù)沒有利潤(rùn)了。而從調(diào)研反饋看，鋼廠減產(chǎn)意愿仍然不強(qiáng)，還沒有虧到必須減產(chǎn)，也有些非生產(chǎn)因素，還得多生產(chǎn)。隨著天氣漸涼，需求淡季越來越近了，而傳統(tǒng)的冬儲(chǔ)季節(jié)也越來越近了，鋼廠如何要利潤(rùn)、如何推進(jìn)今年的冬儲(chǔ)，已經(jīng)受到市場(chǎng)的關(guān)注，本文通過對(duì)后期路徑的推演，以期能給冬儲(chǔ)的考量，給出些許參考。

鋼廠已經(jīng)虧損

(相關(guān)資料圖)

從9月份開始，鋼廠基本全面進(jìn)入虧損狀態(tài)，而從虧損的幅度看，熱卷虧損幅度較大，鋼坯和螺紋也持續(xù)虧損，電爐因?yàn)閺U鋼的下跌，虧損幅度明顯收窄，從目前的市場(chǎng)狀態(tài)看，鋼廠虧損難扭轉(zhuǎn)。

旺季需求并沒兌現(xiàn)預(yù)期

從9月份開始，需求確實(shí)較上半年有所好轉(zhuǎn)，特別是十一前，終端備貨，需求明顯釋放，但十一后，缺少了備貨的需求，需求強(qiáng)度明顯回落，沒有需求旺季的明顯特征，大家期待的旺季需求預(yù)期并沒有兌現(xiàn)。

鋼材產(chǎn)量仍在今年的高位

而從8月份開始，前期減產(chǎn)鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度一直持續(xù)到9月底，產(chǎn)量基本回到上半年的高位水平，對(duì)應(yīng)今年的需求強(qiáng)度，目前產(chǎn)量已經(jīng)不低了，并且，鋼廠雖然虧損，但并沒有虧到需要減產(chǎn)的程度，而各鋼廠也有自己生產(chǎn)任務(wù)的需要，不會(huì)輕易減產(chǎn)，高產(chǎn)量仍在持續(xù)。

庫(kù)存并不高，但旺季去庫(kù)偏慢

而鋼材的庫(kù)存水平同比往年還是偏低的，鋼廠、貿(mào)易商、終端都沒有備貨需求，主動(dòng)降庫(kù)，按需采購(gòu)，以產(chǎn)定銷，持續(xù)的低庫(kù)存運(yùn)行，導(dǎo)致整體庫(kù)存持續(xù)下降，但相較往年旺季的去庫(kù)情況，今年去庫(kù)還是略偏慢的。

鋼廠如何走出困境

從鞍鋼的三季度預(yù)報(bào)也能看到，鋼廠虧損面在擴(kuò)大，鋼廠如何擺脫目前的虧損狀態(tài)，已經(jīng)是市場(chǎng)普遍關(guān)注的問題了。我們從如下幾個(gè)角度來分析，給出鋼廠可能擺脫困境的路徑。

首先是市場(chǎng)現(xiàn)狀，鋼廠不減產(chǎn)，產(chǎn)量就不低；旺季需求不釋放，需求就沒有希望，而隨著時(shí)間推移，淡季越來越近了，需求釋放的預(yù)期時(shí)間也越來越短了，希望也越來越小了，特別是房地產(chǎn)的需求，從9月的數(shù)據(jù)看，年底前難有起色了；鋼廠、貿(mào)易商、終端，這個(gè)時(shí)候銷售意愿都很強(qiáng)，囤貨意愿都很弱，加上今年庫(kù)存大的商家，受傷都很嚴(yán)重，想要再次刺激投機(jī)情緒，難度很大。

其次是鋼廠獲得利潤(rùn)的途徑，如果在需求維持目前弱勢(shì)的情況下，鋼廠只有減產(chǎn)，減少鋼材供應(yīng)，才能重構(gòu)未來鋼材供需結(jié)構(gòu)，才能給鋼價(jià)帶來漲價(jià)信心，才能向原料要利潤(rùn)；如果在維持目前高產(chǎn)量的情況下，只有下游需求明顯釋放，帶動(dòng)鋼價(jià)上漲，才能給鋼廠重新釋放利潤(rùn)。

我們可以推演后面的市場(chǎng)，供需兩端的演繹的可能性：

(1)需求釋放帶來利潤(rùn)，就要看需求釋放的點(diǎn)，基建的需求，從今年的基建投資數(shù)據(jù)看，并不差，一直是維持鋼材需求的關(guān)鍵點(diǎn)，而房地產(chǎn)需求的釋放，才是需求釋放的關(guān)鍵因素，而我們關(guān)注的房地產(chǎn)銷售、拿地、開工、施工數(shù)據(jù)，今年前三季度已經(jīng)明顯下滑，后面兩個(gè)月能夠釋放需求的可能性微乎其微；

(2)鋼廠減產(chǎn)帶來利潤(rùn)，就要看鋼廠虧損的程度，和鋼廠減產(chǎn)的意愿了，目前鋼廠的虧損程度，減產(chǎn)仍是少數(shù)鋼廠的選擇，多數(shù)仍然加大馬力生產(chǎn)，在仍有邊際貢獻(xiàn)的情況下，鋼廠減產(chǎn)的意愿也不強(qiáng)，但如果需求不能釋放，鋼廠最終還是要通過被動(dòng)或者主動(dòng)的減產(chǎn)，來重構(gòu)供需結(jié)構(gòu)，獲得利潤(rùn)，雖然目前看減產(chǎn)還是難，但減產(chǎn)的可能性還是可以期望的。

因此，我們推演后期的路徑，年底前，負(fù)反饋會(huì)從盤面的預(yù)期，轉(zhuǎn)到鋼廠的現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步擠壓鋼廠的利潤(rùn)，鋼廠擺脫客觀不能減產(chǎn)或者不愿減產(chǎn)的因素外，擇機(jī)選擇減產(chǎn)，壓降原料價(jià)格，去獲得利潤(rùn)，是更合理的重新獲得加工利潤(rùn)的途徑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：能耗雙控及去產(chǎn)量政策的變化；宏觀政策的變化，對(duì)需求影響的預(yù)期；疫情變化對(duì)供需兩端的影響；海外地緣政治變化的影響。

（文章來源：中泰期貨）

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