編者按：2022年11月25日，中國證監(jiān)會宣布啟動深證100ETF期權(quán)上市工作，深市ETF期權(quán)再添新品種。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，深交所聯(lián)合市場機(jī)構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊”系列連載文章。本文詳解期權(quán)的四種基本交易吧。

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1.期權(quán)的四種基本交易是什么？有什么用？

根據(jù)期權(quán)約定的交易方向，期權(quán)可以分為認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)。期權(quán)交易的開倉方式有買入開倉和賣出開倉。因此，期權(quán)的四種基本交易為：買入認(rèn)購、賣出認(rèn)購、買入認(rèn)沽、賣出認(rèn)沽。買入開倉的持倉稱為權(quán)利倉，賣出開倉的持倉稱為義務(wù)倉。買入認(rèn)購適用大漲的行情，買入認(rèn)沽適用大跌的行情，賣出認(rèn)購適用不漲的行情，賣出認(rèn)沽適用不跌的行情。

2.期權(quán)交易的四個(gè)基本頭寸盈虧情況如何判斷？

買入認(rèn)購期權(quán)和買入認(rèn)沽期權(quán)均為權(quán)利倉，風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無限(買入認(rèn)沽期權(quán)具有理論上的收益上限)，最大損失為付出的權(quán)利金，當(dāng)期權(quán)合約價(jià)格上漲的盈利覆蓋了付出的權(quán)利金后，開始盈利。

對于買入認(rèn)購期權(quán)，盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K+權(quán)利金M.當(dāng)期權(quán)合約到期時(shí)，若標(biāo)的價(jià)格大于行權(quán)價(jià)K，則買入認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)收益隨著標(biāo)的價(jià)格的上漲不斷擴(kuò)大；若標(biāo)的價(jià)格小于行權(quán)價(jià)K，則期權(quán)行權(quán)無收益，買入認(rèn)購期權(quán)的虧損始終等于付出的權(quán)利金M。

對于買入認(rèn)沽期權(quán)，盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K-權(quán)利金M.當(dāng)期權(quán)合約到期時(shí)，若標(biāo)的價(jià)格小于行權(quán)價(jià)K，則買入認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)收益隨著標(biāo)的價(jià)格的下跌不斷擴(kuò)大；若標(biāo)的價(jià)格大于行權(quán)價(jià)K，則期權(quán)行權(quán)無收益，買入認(rèn)沽期權(quán)的虧損始終等于付出的權(quán)利金M。

賣出認(rèn)購期權(quán)和賣出認(rèn)沽期權(quán)均為義務(wù)倉，收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無限(賣出認(rèn)沽期權(quán)具有理論上的虧損上限)，最大盈利為得到的權(quán)利金，當(dāng)期權(quán)合約價(jià)格上漲導(dǎo)致的持倉虧損覆蓋了得到的權(quán)利金后，才開始產(chǎn)生實(shí)際虧損。

對于賣出認(rèn)購期權(quán)，盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K+權(quán)利金M.當(dāng)期權(quán)合約到期時(shí)，若標(biāo)的價(jià)格大于行權(quán)價(jià)K，賣出認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)虧損隨著標(biāo)的價(jià)格的上漲不斷擴(kuò)大；若標(biāo)的價(jià)格小于行權(quán)價(jià)格K，則賣出認(rèn)購期權(quán)的盈利始終等于獲得的權(quán)利金M。

對于賣出認(rèn)沽期權(quán)，盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K-權(quán)利金M.當(dāng)期權(quán)合約到期時(shí)，若標(biāo)的價(jià)格小于行權(quán)價(jià)K，賣出認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)虧損隨著標(biāo)的價(jià)格的下跌不斷擴(kuò)大；若標(biāo)的價(jià)格大于行權(quán)價(jià)格K，則賣出認(rèn)沽期權(quán)的盈利始終等于獲得的權(quán)利金M。

3.如何理解權(quán)利倉與義務(wù)倉盈虧的概率？

以買入平值認(rèn)購期權(quán)(權(quán)利倉)和賣出平值認(rèn)購期權(quán)(義務(wù)倉)為例，假設(shè)標(biāo)的凈資產(chǎn)價(jià)格符合隨機(jī)波動，那么當(dāng)期權(quán)合約到期時(shí)，標(biāo)的價(jià)格落在行權(quán)價(jià)K附近的概率較大，標(biāo)的價(jià)格離行權(quán)價(jià)K越遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)的概率就越小。

上文提到，買入認(rèn)購期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K+權(quán)利金M，只有當(dāng)標(biāo)的價(jià)格在期權(quán)到期時(shí)上漲高于M時(shí)，買入認(rèn)購期權(quán)才能獲利。因此，雖然買入認(rèn)購期權(quán)(權(quán)利倉)“風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無限”，但是實(shí)現(xiàn)潛在收益的概率較低。

相反地，賣出認(rèn)購期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)B=行權(quán)價(jià)K+權(quán)利金M，只要標(biāo)的價(jià)格在期權(quán)到期時(shí)上漲不超過M，賣出認(rèn)購期權(quán)就能夠獲利。因此，雖然賣出認(rèn)購期權(quán)(義務(wù)倉)“收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無限”，但是實(shí)現(xiàn)潛在收益的概率較高。

相同期權(quán)的權(quán)利倉與義務(wù)倉互為對手方，盈虧關(guān)系可以總結(jié)如下：

權(quán)利倉盈利(虧損)金額=義務(wù)倉虧損(盈利)金額

權(quán)利倉盈利(虧損)概率=義務(wù)倉虧損(盈利)概率

4.什么是期權(quán)合約的名義杠桿和實(shí)際杠桿？

交易系統(tǒng)一般會顯示期權(quán)合約的名義杠桿和實(shí)際杠桿，投資者不需要自行計(jì)算，但需要知道它們的含義，并明確區(qū)分。名義杠桿和實(shí)際杠桿都是衡量期權(quán)杠桿效率的指標(biāo)，實(shí)際杠桿在名義杠桿的基礎(chǔ)上考慮了Delta值(在其他因素不變的情況下，1單位標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動所引起的期權(quán)價(jià)值變化)的影響。

(1)名義杠桿

名義杠桿=期權(quán)合約面值/期權(quán)合約價(jià)格，代表將購買標(biāo)的的資金用來購買期權(quán)所提高的資金利用率，其中，期權(quán)合約面值=標(biāo)的價(jià)格×期權(quán)合約單位。例如，深交所嘉實(shí)滬深300ETF期權(quán)的合約單位為10000份，即每張ETF期權(quán)合約對應(yīng)10000份ETF，假設(shè)嘉實(shí)滬深300ETF目前價(jià)格為4元，嘉實(shí)滬深300ETF認(rèn)購期權(quán)價(jià)格為0.05元，我們可以得出，該期權(quán)合約面值為4×10000=40000元，買入一張?jiān)撈跈?quán)的成本為0.05×10000=500元，則該合約的名義杠桿為40000/500=80倍。一般情況下，實(shí)值合約較貴，名義杠桿較低；虛值合約較便宜，名義杠桿較高；平值合約居中。

(2)實(shí)際杠桿

實(shí)際杠桿=名義杠桿×Delta，代表購買期權(quán)提高的實(shí)際資金利用率，其中，Delta=期權(quán)價(jià)格變化/標(biāo)的價(jià)格變化，衡量了標(biāo)的價(jià)格變化對期權(quán)價(jià)格的影響。例如，假設(shè)上述例子中的深交所嘉實(shí)滬深300ETF認(rèn)購期權(quán)Delta=0.5，在其他條件不變的情況下，標(biāo)的價(jià)格上漲1元，該期權(quán)合約將上漲0.5元，我們可以得出，該期權(quán)合約的實(shí)際杠桿=名義杠桿×Delta=80×0.5=40倍。一般情況下，實(shí)值合約實(shí)際杠桿較低，虛值合約實(shí)際杠桿較高，平值合約居中。

5.期權(quán)合約持倉的了結(jié)方式有哪些？

(1)平倉了結(jié)

買入開倉的投資者可以賣出平倉了結(jié)；賣出開倉的投資者可以買入平倉了結(jié)。

(2)申報(bào)行權(quán)

在行權(quán)日持有實(shí)值期權(quán)合約的投資者，可以申報(bào)行權(quán)。

(3)日終對沖

每日日終，中國結(jié)算會對同一交易單元中同一合約賬戶持有的同一期權(quán)合約的權(quán)利倉和義務(wù)倉持倉進(jìn)行自動對沖，投資者同時(shí)持有備兌開倉與保證金開倉的義務(wù)倉的，優(yōu)先對沖保證金開倉的義務(wù)倉。

(4)到期摘牌

到期后，期權(quán)合約將不再具有價(jià)值，期權(quán)買方的權(quán)利和期權(quán)賣方的義務(wù)自動結(jié)束。

（文章來源：證券日報(bào)）

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