報(bào)告要點(diǎn)：

(相關(guān)資料圖)

短期來看，MPOB1月供需報(bào)告顯示馬棕產(chǎn)量降幅基本符合預(yù)期，出口量略低于市場預(yù)期，整體庫存略高于市場預(yù)期，雖對市場影響偏空，但略高于預(yù)期的庫存并未對市場造成太大波瀾。USDA2月供需報(bào)告顯示2月美國大豆期末庫存小幅上調(diào)，因惡劣天氣導(dǎo)致其國內(nèi)壓榨受阻；阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，但低于其他機(jī)構(gòu)預(yù)估。報(bào)告略偏空，但影響有限。

目前，對國內(nèi)油脂而言，整體仍跟隨馬棕及美豆波動，但需注意國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇情況。對馬棕而言，受工作日減少及季節(jié)性減產(chǎn)影響，馬棕2月預(yù)計(jì)減產(chǎn)將延續(xù)；出口方面，印度及中國高企的庫存導(dǎo)致后續(xù)出口難見較強(qiáng)幅度恢復(fù)；短期馬棕供需雙弱格局延續(xù)，驅(qū)動不強(qiáng)。對美豆而言，巴西大增產(chǎn)，但收割進(jìn)度偏慢，中期壓力主要來自于巴西豐產(chǎn)可能導(dǎo)致的階段性供應(yīng)充足；但短期巴西偏慢的收割進(jìn)度及阿根廷持續(xù)的干旱，美豆仍需給予一定天氣升水，短期維持高位震蕩可能性較大。國內(nèi)油脂短期缺乏較強(qiáng)驅(qū)動，預(yù)計(jì)將跟隨馬棕及美豆維持震蕩。

MPOB1月供需報(bào)告影響略偏空

2月10日，MPOB公布馬棕1月供需報(bào)告情況。產(chǎn)量環(huán)比下降14.73%至138.04萬噸，出口環(huán)比下滑22.96%至113.55萬噸，庫存小幅增加3.26%至226.82萬噸。與前期各機(jī)構(gòu)預(yù)估相比，產(chǎn)量符合預(yù)期，出口低于機(jī)構(gòu)預(yù)期，整體庫存高于預(yù)期，1月報(bào)告整體偏空，但影響有限。

從1月各主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)幅度來看，此次季節(jié)性減產(chǎn)幅度基本處于近幾年來中等水平；而從出油率看，1月馬來半島出油率偏高，一部分彌補(bǔ)了棕櫚果減產(chǎn)的影響。從以往季節(jié)性規(guī)律來看，馬棕年內(nèi)產(chǎn)量最低點(diǎn)一般與2月出現(xiàn)，主要原因在于工作日的減少。我們預(yù)計(jì)2月馬棕整體產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍將下滑，增產(chǎn)預(yù)計(jì)將于3月才會到來。出口方面，作為馬棕進(jìn)口大國的印度及中國，目前正面臨國內(nèi)庫存高企問題。截止去年12月底，印度國內(nèi)棕櫚油庫存已達(dá)69萬噸，植物油庫存為322萬噸，均為歷史最高水平；截止1月底，中國棕櫚油庫存同樣高達(dá)123萬噸水平。主產(chǎn)國偏高的庫存導(dǎo)致近期進(jìn)口意愿極低。因此綜合來看，我們預(yù)計(jì)馬棕2月產(chǎn)量及出口仍將延續(xù)低迷態(tài)勢，庫存整體變化不大，供需雙弱格局將延續(xù)。

USDA2月供需報(bào)告偏空

但影響有限

2月9日凌晨USDA公布2月供需報(bào)告。南美方面，巴西大豆產(chǎn)量維持1.53億噸水平，壓榨上調(diào)25萬噸，出口上調(diào)100萬噸，庫存小幅降低至3222萬噸；阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)450萬噸至4100萬噸，國內(nèi)壓榨下調(diào)70萬噸出口降低150萬噸，期末庫存減少105萬噸。美國方面，國內(nèi)壓榨量小幅下調(diào)1500萬，大豆庫存升至2.25億蒲。從本次報(bào)告來看，美國因惡劣天氣導(dǎo)致壓榨減少，庫存小幅上升；巴西符合預(yù)期；阿根廷產(chǎn)量下調(diào)不及前期機(jī)構(gòu)預(yù)估。整體報(bào)告中性偏空，但影響并不大。

短期對美豆影響較大的仍是主產(chǎn)國天氣問題。巴西降雨持續(xù)，對大豆收割阻礙較大，近期收割進(jìn)度緩慢；而阿根廷持續(xù)的干旱，或?qū)е潞罄m(xù)產(chǎn)量有繼續(xù)下調(diào)的空間?？偟膩砜?，在美豆供給偏緊、阿根廷及巴西南部產(chǎn)量有繼續(xù)下調(diào)空間背景下，美豆短期有望維持偏高估值，但巴西豐產(chǎn)預(yù)期對上方仍有壓制，預(yù)計(jì)維持高位震蕩格局。中期關(guān)注巴西收割進(jìn)度加快后市場何時(shí)會感受到較強(qiáng)供應(yīng)壓力，屆時(shí)美豆有回落可能。

菜系供應(yīng)格局轉(zhuǎn)寬松

1月25日，加拿大農(nóng)業(yè)暨農(nóng)業(yè)食品部首次發(fā)布22/23年度菜籽供需報(bào)告顯示，加拿大油菜籽播種面積預(yù)計(jì)為2175萬英畝，同比降低3%；單產(chǎn)預(yù)計(jì)將恢復(fù)至平均水平，助力油菜籽產(chǎn)量大增60%至2020萬噸。2月8日其再度公布菜籽庫存數(shù)據(jù)，受益于產(chǎn)量恢復(fù)，截止去年12月底，加拿大菜籽庫存為1136萬噸，同比增加29%，與十年均值相差145萬噸。因加拿大菜籽大幅增產(chǎn)，全球菜油供需結(jié)構(gòu)趨向?qū)捤?，庫存消費(fèi)比有所回升。

對國內(nèi)而言，中儲糧接力地方省儲繼續(xù)菜油銷售及輪換。2月9日共計(jì)20815噸菜油基差競價(jià)，其中成交17791噸；雙向競價(jià)12086噸全部成交，其中貴州庫輪出價(jià)格為11180元/噸，高于前期輪入價(jià)格11100元/噸，輪儲仍有一定收益。且目前國內(nèi)菜籽進(jìn)口壓榨利潤較好，國內(nèi)菜籽買船較多，菜油進(jìn)口也緩慢攀升。短期我們認(rèn)為菜油整體轉(zhuǎn)寬松格局延續(xù)，預(yù)計(jì)在油脂板塊中表現(xiàn)偏弱。

國內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇情況

截至2023年2月10日，全國重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約98.01萬噸，較上周減少4.78萬噸；全國重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫存約79.05萬噸，較上周減少0.86萬噸；華東菜油庫存12.58萬噸，較上周增加0.87萬噸。節(jié)后提貨增加，油脂庫存整體略回落。但從庫存絕對值來看，棕櫚油庫存仍居高位，豆油庫存居中性水平，菜油庫存仍偏低。

本周全國重點(diǎn)油廠棕櫚油成交量在37900噸，上周成交量在19000噸，環(huán)比增加18900噸，增幅99.47%。周內(nèi)棕櫚油成交較上周大幅增加，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，18度棕櫚油性價(jià)比顯現(xiàn)，華南、華東18度成交較為活躍。從目前國內(nèi)消費(fèi)情況來看，節(jié)后整體油脂市場提貨增加，但多系貿(mào)易商被動補(bǔ)庫，主動購銷意愿一般。對國內(nèi)而言，后期消費(fèi)情況對行情將產(chǎn)生較大影響；若國內(nèi)消費(fèi)大幅好轉(zhuǎn)，則庫存有望快速去化，尤其是棕櫚油庫存，屆時(shí)有帶動國內(nèi)進(jìn)口買興可能，有助于馬棕庫存去化；若消費(fèi)好轉(zhuǎn)幅度不及預(yù)期，則難為市場帶來有效驅(qū)動。

觀點(diǎn)小結(jié)

目前，對國內(nèi)油脂而言，整體仍跟隨馬棕及美豆波動，但需注意國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇情況。對馬棕而言，受工作日減少及季節(jié)性減產(chǎn)影響，馬棕2月預(yù)計(jì)減產(chǎn)將延續(xù)；出口方面，印度及中國高企的庫存導(dǎo)致后續(xù)出口難見較強(qiáng)幅度恢復(fù)；短期馬棕供需雙弱格局延續(xù)，驅(qū)動不強(qiáng)。對美豆而言，巴西大增產(chǎn)，但收割進(jìn)度偏慢，中期壓力主要來自于巴西豐產(chǎn)可能導(dǎo)致的階段性供應(yīng)充足；但短期巴西偏慢的收割進(jìn)度及阿根廷持續(xù)的干旱，美豆仍需給予一定天氣升水，有望維持偏高估值，短期維持高位震蕩可能性較大。國內(nèi)油脂短期缺乏較強(qiáng)驅(qū)動，預(yù)計(jì)將跟隨馬棕及美豆維持震蕩。

套利方面，加拿大菜籽因單產(chǎn)增加22/23產(chǎn)季預(yù)計(jì)大增產(chǎn)，全球菜油供需格局轉(zhuǎn)寬松，庫銷比上升；加之國內(nèi)近期輪儲持續(xù)進(jìn)行，菜油進(jìn)口緩慢增加，菜籽買船較多，我們認(rèn)為菜油在油脂中表現(xiàn)將偏弱，買棕櫚油拋菜油仍有一定參與價(jià)值。

（文章來源：五礦期貨）

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