本周油脂整體延續(xù)調(diào)整，周二由強(qiáng)勁社零數(shù)據(jù)引發(fā)的反彈曇花一現(xiàn)，很快受到基本面及宏觀的雙重壓制。盤面大漲后，棕櫚油及菜油進(jìn)口利潤(rùn)雙雙打開，暗示海外市場(chǎng)賣壓的存在，對(duì)油脂漲幅形成較強(qiáng)限制。此外，隨著CIQ證書獲得審批，前期滯港的大豆順利通關(guān)，20號(hào)左右各地區(qū)大豆壓榨廠陸續(xù)迎來(lái)開機(jī)，一定程度緩解了市場(chǎng)對(duì)近月供應(yīng)偏緊的擔(dān)憂。伴隨著收割推進(jìn)，本周南美貼水繼續(xù)下行，大豆進(jìn)口成本下移帶來(lái)的榨利改善推動(dòng)國(guó)內(nèi)積極采購(gòu)，套盤及05移倉(cāng)壓力亦對(duì)豆類09合約帶來(lái)集中沖擊。雪上加霜的是，周五市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)第二輪疫情爆發(fā)的擔(dān)憂情緒，這直接推動(dòng)豆油09合約跌破3月底創(chuàng)下的低點(diǎn)。展望后市，在宏觀風(fēng)險(xiǎn)依然存在，且供應(yīng)改善傾向較強(qiáng)的背景下，我們預(yù)計(jì)中短期油脂很難取得向上的突破，面臨的向下壓力依然偏大。

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一、多重利空沖擊，豆油創(chuàng)出3月以來(lái)新低

本周豆油領(lǐng)跌油脂，周線錄得3.38%的跌幅，且刷新3月底創(chuàng)下的低點(diǎn)，受到了多重利空因素帶來(lái)的沖擊。在近月市場(chǎng)，前期滯港大豆的順利通關(guān)帶來(lái)現(xiàn)貨供應(yīng)改善預(yù)期，制約了豆油05合約的單邊上行動(dòng)能。在遠(yuǎn)月市場(chǎng)，巴西繼續(xù)崩塌的貼水帶來(lái)新低的大豆進(jìn)口成本，榨利持續(xù)改善引發(fā)較多買船，為豆油09合約帶來(lái)較大空頭套保壓力。周二強(qiáng)勁的社零數(shù)據(jù)及3月同比大增26.3%的餐飲收入引發(fā)的需求樂(lè)觀情緒未能持續(xù)太久，對(duì)第二波新冠疫情的擔(dān)憂再度引爆市場(chǎng)悲觀情緒，直接導(dǎo)致豆油09合約的創(chuàng)出新低。

在05合約對(duì)應(yīng)的近月市場(chǎng)，突出的變化是本周滯港大豆順利通關(guān)，快于此前市場(chǎng)預(yù)期。過(guò)去幾周港口大豆的通關(guān)不順暢導(dǎo)致壓榨回升進(jìn)度被推遲，對(duì)豆類近月市場(chǎng)供應(yīng)帶來(lái)較大影響，市場(chǎng)對(duì)于05合約通過(guò)盤面上漲來(lái)收斂基差存在一定期待。然而，隨著CIQ證書獲得審批，前期滯港的大豆順利通關(guān)，20號(hào)左右各地區(qū)大豆壓榨廠陸續(xù)迎來(lái)開機(jī)，緩解了市場(chǎng)對(duì)豆類近月供應(yīng)偏緊的擔(dān)憂，也削弱了市場(chǎng)階段性看漲盤面尤其是05合約的基礎(chǔ)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，本周111家油廠大豆壓榨量為153.93萬(wàn)噸，較前一周增近7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)下周壓榨量將回升至174.9萬(wàn)噸，且后續(xù)仍有進(jìn)一步回升空間。這將為豆類現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)帶來(lái)下行壓力，制約其05單邊及59價(jià)差上行空間。

在09合約對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)月市場(chǎng)，巴西繼續(xù)崩塌的貼水帶來(lái)大豆進(jìn)口成本再度下行，當(dāng)前巴西6月船期的大豆進(jìn)口成本跌至不足4000元/噸，這帶來(lái)國(guó)內(nèi)大豆壓榨利潤(rùn)的持續(xù)改善。在此情形下，國(guó)內(nèi)積極采購(gòu)廉價(jià)的巴西貼水，據(jù)傳本周采購(gòu)40船以上遠(yuǎn)月船期大豆，這為豆類09合約盤面帶來(lái)相當(dāng)大的空頭套保壓力。更為雪上加霜的是，多數(shù)集團(tuán)將05套保單的最后移倉(cāng)日設(shè)在4月20號(hào)，此前在港口大豆通關(guān)問(wèn)題可以很快解決的預(yù)期下，一直在等待59價(jià)差回落的移倉(cāng)機(jī)會(huì)，但卻遲遲沒(méi)能等來(lái)。他們?cè)?0日最后期限前兩日集中移倉(cāng)的行為，對(duì)豆類09合約走勢(shì)帶來(lái)了較大沖擊，以豆粕09合約的表現(xiàn)最為典型，19-20日的大跌伴隨著21萬(wàn)手的大幅增倉(cāng)。

二、海外市場(chǎng)賣壓仍存，國(guó)內(nèi)油脂漲幅受限

除了豆類市場(chǎng)在多重利空下的弱勢(shì)，本周市場(chǎng)的另一特征是海外市場(chǎng)賣壓仍存。在連續(xù)一周多回調(diào)后，周二盤面僅2-3%的漲幅就引發(fā)了菜油及棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)的雙雙打開，這背后暗示的是海外市場(chǎng)賣壓依然存在。在今年幾乎所有油脂都增產(chǎn)的背景下，海外市場(chǎng)賣壓的存在預(yù)計(jì)將令國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)漲幅受到持續(xù)抑制。

得益于多個(gè)東歐國(guó)家對(duì)烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品開展的進(jìn)口禁令，市場(chǎng)對(duì)歐洲菜油供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂有所減輕，本周歐洲菜油報(bào)價(jià)一度反彈至950歐元/噸，但又很快回落至915歐元/噸。歐菜報(bào)價(jià)反彈持續(xù)性不強(qiáng)，我們認(rèn)為主要是因?yàn)闅W洲的菜油壓力除了部分源自烏克蘭菜籽，更多源自澳洲創(chuàng)紀(jì)錄菜籽產(chǎn)量所引致的大量進(jìn)口，這意味著禁止烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口并不能多大程度緩解歐洲菜油的供應(yīng)壓力。在國(guó)內(nèi)食用及生柴需求萎靡的情況下，歐洲不得不將過(guò)剩的菜油供應(yīng)轉(zhuǎn)向出口市場(chǎng)，中國(guó)仍將是其重要的出口目的地。此外，增產(chǎn)的俄羅斯菜油也依賴于擴(kuò)大對(duì)華出口，這意味著國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口利潤(rùn)窗口仍將時(shí)不時(shí)打開，這將繼續(xù)為菜油市場(chǎng)帶來(lái)新增供應(yīng)壓力。

產(chǎn)地棕櫚油雖然近端并無(wú)銷售壓力，國(guó)內(nèi)近月棕櫚油也傾向于去庫(kù)。但在遠(yuǎn)月較強(qiáng)的累庫(kù)預(yù)期下，產(chǎn)地對(duì)于銷售遠(yuǎn)月的態(tài)度仍相對(duì)積極，這預(yù)計(jì)將帶來(lái)國(guó)內(nèi)棕櫚油去庫(kù)放緩。本周二棕櫚油上漲稍多一些后，當(dāng)日國(guó)內(nèi)即新增6-8條8-9月買船，這背后暗示的是產(chǎn)地在遠(yuǎn)月產(chǎn)量回升、出口轉(zhuǎn)弱傾向下的賣壓增長(zhǎng)，故而愿意在報(bào)價(jià)上讓步給需求國(guó)進(jìn)口利潤(rùn)。在印尼出口政策調(diào)整遲遲沒(méi)有官方確認(rèn)，且產(chǎn)量季節(jié)性增長(zhǎng)將限制其政策調(diào)整空間的情況下，遠(yuǎn)月棕櫚油供應(yīng)并無(wú)憂慮。海外市場(chǎng)報(bào)價(jià)高低及賣壓強(qiáng)弱將成為國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間的重要參考。

整體來(lái)看，在宏觀風(fēng)險(xiǎn)依然存在，且供應(yīng)改善傾向較強(qiáng)的背景下，我們預(yù)計(jì)中短期油脂很難取得向上的突破，面臨的向下壓力依然偏大。隨著本周各地區(qū)大豆壓榨廠陸續(xù)迎來(lái)開機(jī)，在未來(lái)兩個(gè)月大量大豆到港壓力下，豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)將獲得持續(xù)改善，需求不振將令其面臨較強(qiáng)累庫(kù)壓力。而在菜油及棕櫚油市場(chǎng)，海外市場(chǎng)賣壓的存在預(yù)計(jì)將令國(guó)內(nèi)市場(chǎng)漲幅受到持續(xù)抑制。除了持續(xù)關(guān)注海外大豆、棕櫚油、菜油市場(chǎng)報(bào)價(jià)，國(guó)內(nèi)大豆壓榨廠開機(jī)情況之外，短期還需額外關(guān)注國(guó)內(nèi)對(duì)需求復(fù)蘇、二次疫情的交易，以及各種可能影響美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的線索。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）

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