強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)下，大宗商品今年春節(jié)前與春節(jié)后的分化走勢(shì)讓整個(gè)市場(chǎng)感受到“一場(chǎng)歡喜，一場(chǎng)空”。近日，期貨日?qǐng)?bào)記者在走訪華東地區(qū)化工企業(yè)時(shí)了解到，目前市場(chǎng)中存有的各種不確定性、預(yù)期的不一致也將使得市場(chǎng)交易邏輯切換得更加頻繁，行情走勢(shì)、交易節(jié)奏較難把握。受訪企業(yè)普遍認(rèn)為，2023年化工品市場(chǎng)或呈現(xiàn)出“猴市”，行情將會(huì)振蕩頻繁，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的交易難度會(huì)大大增加。

在受訪企業(yè)的相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，所謂振蕩頻繁，是因?yàn)槭袌?chǎng)沒(méi)有非常一致性的預(yù)期，包括宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)內(nèi)外是劈叉的，供應(yīng)和需求也是劈叉的。

“供應(yīng)端產(chǎn)能投放，需求雖然說(shuō)有修復(fù)，但是對(duì)于預(yù)期還是有分歧的。比如說(shuō)供應(yīng)少而需求好，肯定預(yù)期會(huì)比較好；若供應(yīng)多而需求非常差，預(yù)期就比較差。現(xiàn)在供應(yīng)是有產(chǎn)能投放，但是需求還有一點(diǎn)想象空間。”上述負(fù)責(zé)人稱。

(資料圖片僅供參考)

而從成本端來(lái)看，原料價(jià)格也明顯分化，除了原油可能高位振蕩，后面也較難會(huì)有單邊波動(dòng)，煤炭?jī)r(jià)格最近又開(kāi)始走弱。

“總體來(lái)看，原料分化、供需分化、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)分化，今年化工品市場(chǎng)的行情會(huì)是一個(gè)偏來(lái)回振蕩的走勢(shì)，較難有一致性的預(yù)期去往一個(gè)方向上走。”在該負(fù)責(zé)人看來(lái)，現(xiàn)在外需不支持，內(nèi)外不共振，化工品市場(chǎng)很難有強(qiáng)勢(shì)的上漲行情，除非供應(yīng)端有非常大的問(wèn)題。

對(duì)此，申萬(wàn)期貨能化分析師陸甲明也解釋說(shuō)，由于國(guó)際原油價(jià)格短期已經(jīng)處于相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間，但是國(guó)際形勢(shì)仍不時(shí)有不確定性的變化。原油價(jià)格難免仍會(huì)有宏觀事件性驅(qū)動(dòng)以及自身供需差導(dǎo)致的波動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，由于上游煉化和傳統(tǒng)化工品裝置的投產(chǎn)壓力依然存在，化工品供給端整體以增加為主。需求端，國(guó)內(nèi)走出疫情，消費(fèi)正在穩(wěn)步開(kāi)展。不過(guò)，由于下游需求端逐步恢復(fù)，和上游供給速度不同，就會(huì)存在階段性的供需不匹配。在上述成本端和供需端目前的組合結(jié)構(gòu)下，容易導(dǎo)致化工品在全年價(jià)格重心上移的過(guò)程中出現(xiàn)“猴市”行情。

從盤(pán)面來(lái)看，目前部分化工品確實(shí)表現(xiàn)出了“猴市”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。比如，春節(jié)前強(qiáng)勢(shì)反彈的PVC，一度沖高至6700元/噸，節(jié)后回調(diào)，最低價(jià)為6143元/噸。按此計(jì)算，跌幅達(dá)8.3%。這也是國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期到落地的表現(xiàn)差異，以及春節(jié)前后品種基本面的實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)的表現(xiàn)差異雙重因素下的必然結(jié)果。

在華安期貨高級(jí)分析師安然看來(lái)，節(jié)后化工品呈現(xiàn)出“猴市”格局，主要原因在于市場(chǎng)多空分歧較大。節(jié)前投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期偏高，給整個(gè)工業(yè)品帶來(lái)較高的漲幅，特別是低庫(kù)存的品種如瀝青、LPG、柴油等估值得到大幅抬高。然而節(jié)后需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致這些品種存在回調(diào)需求。

“從節(jié)后復(fù)工進(jìn)程來(lái)看，中西部節(jié)后復(fù)工速度明顯快于東部，主因是今年外貿(mào)訂單較往年偏弱，歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)進(jìn)口呈收縮放緩態(tài)勢(shì)，我國(guó)東部沿海與國(guó)際外循環(huán)經(jīng)濟(jì)接軌較多，受影響較大。但是我國(guó)內(nèi)需消費(fèi)經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)較快，造成中西部地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度大幅提高?！卑踩唤榻B說(shuō)。

市場(chǎng)交易預(yù)期和現(xiàn)實(shí)或?qū)⒎磸?fù)切換

國(guó)投安信期貨化工首席分析師龐春艷認(rèn)為，2022年國(guó)內(nèi)化工品在上半年走成本上漲邏輯，價(jià)格被動(dòng)跟隨原料上漲，下半年走成本回落及消費(fèi)疲弱的邏輯，價(jià)格整體下跌為主，價(jià)格中長(zhǎng)期趨勢(shì)性比較明顯。而對(duì)于2023年，行情走勢(shì)可能偏波段振蕩，交易邏輯可能切換比較頻繁，導(dǎo)致行情難以把握。

采訪中，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，新年度化工品整體面臨的是消費(fèi)同比改善，但消費(fèi)改善的節(jié)奏可能與宏觀方面因素影響有關(guān)，和往年的產(chǎn)業(yè)季節(jié)性消費(fèi)周期有差別，較難把握。另外，化工品市場(chǎng)分化，有的面臨較大的投產(chǎn)壓力，有的產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，整體看行業(yè)供需可能呈現(xiàn)供需雙增的局面，錯(cuò)配的節(jié)奏難以預(yù)期。

事實(shí)上，從盤(pán)面的“預(yù)期差”走勢(shì)也可以看出市場(chǎng)的不確定性。節(jié)前市場(chǎng)普遍樂(lè)觀，主要基于新年度疫情的影響會(huì)明顯減弱，消費(fèi)整體會(huì)好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格整體反彈，其中PTA主力期貨價(jià)格從去年12月初的4800元/噸反彈至最高5800元/噸，幅度超20%；苯乙烯從8000元/噸以下反彈至9000元/噸以上。但農(nóng)歷春節(jié)后，化工品價(jià)格高開(kāi)低走，現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)明顯不及預(yù)期。

“化工品的過(guò)度上漲其實(shí)之前就有一些端倪?！备鶕?jù)調(diào)研反饋來(lái)看，去年12月至春節(jié)前的那段時(shí)間工廠賭漲原料提前補(bǔ)庫(kù)還是比較明顯的，這點(diǎn)在3P、硬膠端比較明顯，尤其PS的反饋比較糟糕。我們走訪了數(shù)家貿(mào)易商和下游均反饋囤積了大量的庫(kù)存，顯然這助長(zhǎng)了春節(jié)前的漲勢(shì)，也透支了節(jié)后的需求。南華研究院能化研究總監(jiān)戴一帆稱。

冠通期貨石化研究員蘇妙達(dá)認(rèn)為，2023年春節(jié)前后化工品的交易邏輯已在切換。春節(jié)前化工品市場(chǎng)對(duì)節(jié)后需求向好有所期待，下游化工品加工企業(yè)以及貿(mào)易商積極備貨，交易預(yù)期。春節(jié)歸來(lái)后，此前的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，現(xiàn)實(shí)顯示訂單量不佳，市場(chǎng)交易現(xiàn)實(shí)。“基差走高，逐漸向中性水平靠攏，社會(huì)庫(kù)存高企下，下游廠家消耗自身備貨?！?/p>

“2023年化工品仍然面臨著產(chǎn)能擴(kuò)張和低估值的困局，交易預(yù)期和現(xiàn)實(shí)將反復(fù)切換，同時(shí)全球主要央行加息進(jìn)入尾聲和擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退也將反復(fù)擾動(dòng)市場(chǎng)對(duì)化工品的需求判斷?！碧K妙達(dá)認(rèn)為，化工品整體上有需求和高產(chǎn)能投放制約，下有低估值和需求預(yù)期改善支撐，同時(shí)終端下游還面臨著資金和出口需求回落限制，在此背景下，2023年化工品將維持寬幅振蕩，呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)局面，其間伴隨較大的波動(dòng)。

寬幅振蕩下化工品間波段性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)

相對(duì)而言，2023年化工品的交易節(jié)奏可能較難把握。雖然全年消費(fèi)回升的主線比較明朗，但在三年疫情后的“疤痕效益”將令消費(fèi)的復(fù)蘇需要一定的時(shí)間修復(fù)，其間需要看到生產(chǎn)和服務(wù)市場(chǎng)的恢復(fù)帶來(lái)的就業(yè)增長(zhǎng)，居民收入改善后消費(fèi)意愿增加才可能帶來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)的持續(xù)回升。

尤其是隨著疫情管控政策轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)普遍預(yù)期被壓制的下游需求將在一定程度上得到釋放，化工品市場(chǎng)處于強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)。

在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，化工品市場(chǎng)最艱難的時(shí)刻可能已經(jīng)過(guò)去，但市場(chǎng)回暖過(guò)程會(huì)較為漫長(zhǎng)。2023年，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期之間的博弈會(huì)更加激烈，行情演繹邏輯可能在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)基本面之間轉(zhuǎn)換，導(dǎo)致波動(dòng)較為劇烈。

按照歷年的情況，經(jīng)歷春節(jié)長(zhǎng)假后，由于市場(chǎng)需求基本處于停滯狀態(tài)，化工品市場(chǎng)會(huì)存在一個(gè)緩沖。

“一般隨著天氣回暖、下游開(kāi)工及部分行業(yè)裝置春季檢修，供需會(huì)逐步向好?！鹁陪y十’傳統(tǒng)需求旺季化工品在炒作預(yù)期下更容易實(shí)現(xiàn)強(qiáng)反彈，化工品波段性行情較為明顯?！痹诜秸衅谄谪浹芯吭荷虾７衷贺?fù)責(zé)人夏聰聰看來(lái)，2023年是經(jīng)歷三年疫情后的恢復(fù)階段，市場(chǎng)參與者心態(tài)會(huì)偏向于謹(jǐn)慎，化工品趨勢(shì)性行情不明顯，大概率呈現(xiàn)區(qū)間寬幅振蕩走勢(shì)，更適合進(jìn)行波段交易，當(dāng)然把握交易機(jī)會(huì)的難度會(huì)相應(yīng)提升。

隨著交易節(jié)奏的加快，行情可能“上躥下跳”，化工品中有哪些品種值得重點(diǎn)關(guān)注？市場(chǎng)中又會(huì)有哪些潛在的交易機(jī)會(huì)呢？

“從去年的行情走勢(shì)看，PTA和苯乙烯的波動(dòng)較大，與油品市場(chǎng)的行情波動(dòng)有關(guān)。今年市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有一定的預(yù)判，因此，在美國(guó)夏季出行旺季到來(lái)之前，調(diào)油邏輯或再度成為二季度交易的重心，但行情走勢(shì)相比去年更為緩和?！饼嫶浩G如是說(shuō)。

在她看來(lái)，去年跌幅較大的PVC和玻璃等建材類品種，將繼續(xù)受到房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，基于房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的預(yù)期，建材類化工品價(jià)格有望觸底回升，可關(guān)注能否出現(xiàn)趨勢(shì)性向好的交易機(jī)會(huì)。

“去年化工煤價(jià)格偏高，煤化工行業(yè)利潤(rùn)整體較差，但今年煤價(jià)已經(jīng)回落，煤化工行業(yè)的利潤(rùn)有望得到修復(fù)，但國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率不高，利潤(rùn)修復(fù)可能帶來(lái)長(zhǎng)期停產(chǎn)產(chǎn)能的重啟，煤化工產(chǎn)品面臨成本下跌和供需同增的基本面，走勢(shì)難以把握?！饼嫶浩G說(shuō)。

而乙烯下游產(chǎn)品有轉(zhuǎn)產(chǎn)的預(yù)期，意味著下游產(chǎn)品多元化的企業(yè)將根據(jù)市場(chǎng)情況安排生產(chǎn)，利潤(rùn)較好的產(chǎn)品也將面臨增產(chǎn)的壓力，利潤(rùn)較差的面臨減產(chǎn)的可能?！爸皇寝D(zhuǎn)產(chǎn)并不會(huì)像擰水龍頭一樣簡(jiǎn)單，還是需要利潤(rùn)持續(xù)向好或走低后，企業(yè)對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)判后才能進(jìn)行調(diào)整?！痹邶嫶浩G看來(lái)，化工品在上半年的交易主線可能切換比較頻繁，但下半年隨著就業(yè)和收入的向好，化工品有望迎來(lái)消費(fèi)的穩(wěn)定復(fù)蘇，同時(shí)也會(huì)有部分品種出現(xiàn)短期供需結(jié)構(gòu)差的機(jī)會(huì)。

值得注意的是，高通脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)將維持緊縮的貨幣政策，對(duì)于化工品仍存在利空影響。

“從生產(chǎn)工藝區(qū)分來(lái)看，石油化工產(chǎn)品與國(guó)際油價(jià)相關(guān)性較高，行情聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)。海外需求走弱，國(guó)際油價(jià)面臨下行壓力，石油化工品大概率會(huì)跟隨調(diào)整。”夏聰聰認(rèn)為，煤炭市場(chǎng)2023年將維持保供穩(wěn)價(jià)的總基調(diào)不變，煤化工相關(guān)品種成本端呈現(xiàn)弱穩(wěn)態(tài)勢(shì)，缺乏利好刺激，內(nèi)需主導(dǎo)的品種仍存在較強(qiáng)的回暖預(yù)期。

此外，一系列積極調(diào)控政策為房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)回暖提供了支撐，隨著相關(guān)政策落地見(jiàn)效，2023年房地產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)逐步發(fā)生積極變化。那么，終端需求與房地產(chǎn)掛鉤，尤其是經(jīng)過(guò)深度去庫(kù)存的品種或?qū)⒃谏习肽暄永m(xù)偏強(qiáng)的走勢(shì)。

“從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，我們對(duì)整體價(jià)格相對(duì)更看空一些，尤其是與能源相關(guān)性更高的一些品種，其整體成本下降兌現(xiàn)到供應(yīng)回歸比較明確的品種，比如甲醇。同時(shí)近端芳烴交易夏季調(diào)油需求，整體估值較高，目前來(lái)看汽柴油比較弱勢(shì)，一旦證偽的話，PTA等品種或許有不小的跌幅。多配可選擇一些估值較低、價(jià)格具有彈性的品種，比如轉(zhuǎn)產(chǎn)邏輯逐步兌現(xiàn)的MEG等。”戴一帆稱，今年下半年遠(yuǎn)興裝置投產(chǎn)，純堿的強(qiáng)勢(shì)或迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！捌渌贩N暫時(shí)看不到明顯變量，但是基于復(fù)蘇偏慢的定調(diào)，相對(duì)于05合約而言，絕對(duì)價(jià)格更看好09合約?！彼f(shuō)。

在陸甲明看來(lái)，目前，從彈性角度而言，化工品端建議對(duì)沖思路對(duì)待。目前部分化工品仍處于顯著的供需偏弱格局，因此仍可以放在空配組合中。而部分基本面已經(jīng)有明顯改善的品種可以放在多配的組合當(dāng)中。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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