隔夜突傳重磅新聞，OPEC+多國(guó)聯(lián)合減產(chǎn)將近115萬(wàn)桶/日，加上俄羅斯正在實(shí)施的50萬(wàn)桶/日減產(chǎn)，將有總共165萬(wàn)桶/日的聯(lián)合減產(chǎn)持續(xù)到今年年底。受此影響，早盤(pán)全球各地油市大幅高開(kāi)，漲幅超過(guò)5%。

OPEC中東主產(chǎn)國(guó)盈虧平衡線(xiàn)和美國(guó)收儲(chǔ)區(qū)間是今年油市兩大重要支撐

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我們認(rèn)為OPEC中東主產(chǎn)國(guó)盈虧平衡線(xiàn)的布倫特65-70美元和美國(guó)收儲(chǔ)區(qū)間的美原油67-72美元是貫穿今年油市的兩大重要支撐。由于美國(guó)頁(yè)巖油商在2020年油價(jià)大跌后一改上一個(gè)十年的積極擴(kuò)張策略，預(yù)計(jì)近幾年產(chǎn)量增幅不會(huì)超過(guò)5%，因此當(dāng)OPEC+做出減產(chǎn)決定時(shí)，美國(guó)頁(yè)巖油商和全球其他原油生產(chǎn)方?jīng)]有能力通過(guò)增產(chǎn)進(jìn)行抵消。OPEC在與盟友緊密合作的過(guò)程中定價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)得到空前的強(qiáng)化，將很容易撬動(dòng)全球供需平衡為自己的原油獲取滿(mǎn)意的報(bào)價(jià)。

OPEC+在原油暴跌期間沒(méi)有采取行動(dòng)，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)主要關(guān)注重心在銀行業(yè)危機(jī)，供需面的政策對(duì)銀行業(yè)危機(jī)緩解無(wú)益于事，反而容易被解讀為由于銀行業(yè)危機(jī)OPEC+對(duì)未來(lái)全球需求信心不足。但這不代表OPEC+會(huì)容忍油價(jià)在今年沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的大好形勢(shì)下仍然威脅到其盈虧平衡性的可能性，因此當(dāng)金融市場(chǎng)稍顯穩(wěn)定后，OPEC+出手了并聲稱(chēng)這是支持石油市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)防措施。與過(guò)去苦苦減產(chǎn)以抵消頁(yè)巖油革命帶來(lái)的原油產(chǎn)量增長(zhǎng)相比，今年OPEC+減產(chǎn)對(duì)價(jià)格的撬動(dòng)將更為輕松。沙特甚至可以通過(guò)上調(diào)每月上旬公布的原油官方售價(jià)進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)多頭情緒。

與操作成熟的OPEC+相比，美國(guó)能源部在本次油價(jià)回落過(guò)程中的應(yīng)對(duì)稍顯稚嫩。抱著買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心理，其在油價(jià)進(jìn)入收儲(chǔ)區(qū)間后選擇觀(guān)望，在仍有2個(gè)SPR存放點(diǎn)不受銷(xiāo)售和維護(hù)干擾可以正常收儲(chǔ)的情況下宣稱(chēng)要數(shù)年時(shí)間才能完成收儲(chǔ)。也有外媒報(bào)道稱(chēng)本輪沙特牽頭的聯(lián)合減產(chǎn)是因?yàn)閷?duì)美國(guó)不按計(jì)劃收儲(chǔ)感到惱火。美國(guó)能源部在上周油價(jià)反彈后又自相矛盾地匆匆宣布會(huì)在今年稍晚時(shí)候收購(gòu)SPR.但行情不會(huì)等待，隨著今天早盤(pán)高開(kāi)，美國(guó)能源部已經(jīng)完全錯(cuò)過(guò)了本輪在67-72美元收儲(chǔ)區(qū)間回補(bǔ)庫(kù)存的時(shí)機(jī)。

俄羅斯有望進(jìn)一步減產(chǎn)

俄羅斯最早在2月聲稱(chēng)將在3月從1000萬(wàn)桶/日的基準(zhǔn)減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，3月則將減產(chǎn)期限進(jìn)一步延長(zhǎng)至6月，這周末直接跟隨OPEC+將期限延長(zhǎng)至年底。截止3月前3周，俄羅斯實(shí)際減產(chǎn)30萬(wàn)桶/日左右，力度不及預(yù)期，但我們認(rèn)為俄羅斯供應(yīng)有進(jìn)一步縮小的潛質(zhì)。

俄羅斯原油有兩種消費(fèi)途徑，分別為原油出口和原油加工。從最新的船期數(shù)據(jù)和俄羅斯海運(yùn)原油出口高頻數(shù)據(jù)看，盡管當(dāng)前俄羅斯主要出口國(guó)只有中國(guó)和印度兩家，但出口量總體持穩(wěn)，連續(xù)6周保持在300萬(wàn)桶/日上方。原油加工方向，通常以俄羅斯國(guó)內(nèi)消費(fèi)和對(duì)外成品油出口體現(xiàn)。當(dāng)前俄羅斯的困擾主要集中在成品油出口，自歐盟2月5日相關(guān)制裁實(shí)施后，俄羅斯海上在運(yùn)柴油數(shù)量激增，顯示其成品油銷(xiāo)售深受制裁困擾。這會(huì)向上傳導(dǎo)至原油加工量，并倒逼俄羅斯原油減產(chǎn)。事實(shí)上俄羅斯陸上石油庫(kù)存已經(jīng)從年初的不到1000萬(wàn)桶迅速增至1500萬(wàn)桶附近，季度漲幅將近50%。若成品油銷(xiāo)售狀況遲遲得不到改善，俄羅斯原油產(chǎn)量進(jìn)一步下降也是理所當(dāng)然的結(jié)果。主要能源機(jī)構(gòu)報(bào)告普遍預(yù)計(jì)俄羅斯3季度將被迫減產(chǎn)70-80萬(wàn)桶/日，超過(guò)其當(dāng)前宣稱(chēng)的50萬(wàn)桶/日。

美國(guó)汽油庫(kù)存矛盾或刺激春夏煉油需求

隨著美國(guó)煉廠(chǎng)春檢陸續(xù)結(jié)束，最新一期美國(guó)煉廠(chǎng)開(kāi)工率已經(jīng)回到90%上方，但汽油庫(kù)存卻持續(xù)下行，穩(wěn)定保持在過(guò)去5年區(qū)間下方。一方面美國(guó)汽油需求在去年年底冬季風(fēng)暴和流感緩解后已經(jīng)持續(xù)恢復(fù)，目前美國(guó)汽油隱含需求已經(jīng)反超去年同期和5年同期均值，是汽油庫(kù)存下降的主要原因。另一方面進(jìn)入3月后美國(guó)汽油出口有所增加，也為汽油庫(kù)存下降錦上添花。 眾所周知，每年夏季是美國(guó)傳統(tǒng)駕駛高峰季，因此在汽油消費(fèi)旺季到來(lái)之前的庫(kù)存安全就顯得十分重要。若汽油庫(kù)存維持在非常規(guī)低位，將極易推升汽油價(jià)格，助長(zhǎng)汽油裂解，并刺激煉廠(chǎng)煉油需求。

綜上所述，東吳期貨原有分析師肖彧表示：我們?cè)揪驼J(rèn)為原油基本面存在一定利好，即便OPEC+不減產(chǎn)隨著下半年俄羅斯供應(yīng)進(jìn)一步收緊供不應(yīng)求的情況也很可能再度出現(xiàn)，而OPEC+的聯(lián)合減產(chǎn)大幅前置了該情形出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)。不過(guò)油價(jià)上行將進(jìn)一步刺激通脹，迫使美聯(lián)儲(chǔ)在降低通脹和降低金融風(fēng)險(xiǎn)的抉擇中面臨更大挑戰(zhàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率政策的背景下始終與原油基本面偏強(qiáng)共存。

（文章來(lái)源：東吳期貨）

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